編者按：1月17日，上海上美化妝品股份有限公司（以下簡稱“上美集團(tuán)”）向港交所主板遞表，聯(lián)席保薦人為J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中國國際金融香港證券有限公司及中信里昂證券資本市場有限公司。

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團(tuán)收益分別為28.74億元、33.82億元、25.96億元，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤分別為1.14億元、2.65億元、2.85億元，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流凈額分別為7740萬元、2.66億元、1.79億元。

上美集團(tuán)的收益主要來自韓束、一葉子和紅色小象三個品牌，分別合共貢獻(xiàn)總收益的86.6%、91.8%及91.1%。其中，韓束貢獻(xiàn)收益最高，2019年、2020年、2021年1-9月收益分別為9.20億元、13.33億元、11.37億元，占總收益比例為32.0%、39.4%、43.8%。

對于自身品牌單一、缺席中高端品牌等問題，上美集團(tuán)試圖通過孵化和開發(fā)針對不同消費者群體的新品牌來實現(xiàn)破局。

然而，多家媒體在報道中表示，上美集團(tuán)在產(chǎn)品推陳出新方面，略顯乏力。其中，中國科技新聞網(wǎng)在《韓束母公司上美集團(tuán)赴港IPO：持續(xù)重金營銷，新晉品牌突圍艱難》報道中指出，上美集團(tuán)市場競爭激烈，新晉品牌艱難突圍。目前上美集團(tuán)旗下的主要品牌還停留在2003年推出的“韓束”，2014年的“一葉子”，以及2015年的“紅色小象”，其合計收入占集團(tuán)總營收的90%左右。

長江商報在《上美集團(tuán)產(chǎn)品線老化囿于中低端市場 三年豪投40億營銷研發(fā)費 僅2.4億》報道中稱，上美集團(tuán)也不甘困于低端市場，在2021年末，上美集團(tuán)推出了抗衰新品牌PP2A。一般情況下，抗衰產(chǎn)品代表著高功效高價位的高端品類。但業(yè)內(nèi)人士表示，抗衰品類競爭激烈，上美集團(tuán)入場較晚，且論研發(fā)能力，一直偏重營銷的上美在該賽道的前景或不算樂觀。

招股書顯示，近年來，上美集團(tuán)持續(xù)推出新品牌新產(chǎn)品，不斷更新產(chǎn)品組合。為應(yīng)對消費者對優(yōu)質(zhì)功能產(chǎn)品的需求增加，上美集團(tuán)推出高肌能、安彌兒及極方，拓闊敏感護(hù)膚、中高端懷孕期護(hù)膚和護(hù)發(fā)產(chǎn)品類別的產(chǎn)品范圍。截至最后實際可行日期，上美集團(tuán)籌備中的品牌有三個，預(yù)計2022年推出，分別是安敏優(yōu)、一頁以及山田耕作。

但上美集團(tuán)業(yè)績并未有明顯突破，同期新晉品牌貢獻(xiàn)收入?yún)s有所下降。報告期內(nèi)，上美集團(tuán)其他品牌主要包括高肌能、安彌兒及極方貢獻(xiàn)的收入分別為3.87億元、2.76億元和2.33億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例整體有所下滑，分別為13.4%、8.2%和8.9%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韓束、一葉子及紅色小象的毛利率變動。

其中，2019年、2020年，韓束毛利率分別為59.6%、66.9%；一葉子毛利率分別為61.7%、63.9%；紅色小象毛利率分別為65.2%、67.8%，整體呈上升趨勢。2021年前三季度，韓束毛利率較上年同期下降。2021年1-9月，韓束毛利率為65.9%，同比下降1.8個百分點，去年同期為67.7%；一葉子毛利率為66.6%，去年同期為64.3%；紅色小象毛利率為68.9%，去年同期為66.4%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的凈利率分別為2.1%、6.0%、9.6%。

招股書顯示，上美集團(tuán)通過線上渠道及線下渠道零售及分銷產(chǎn)品。線上為其主要銷售渠道，2019年、2020年以及2021年前9個月，線上渠道銷售收入分別為15.05億元、25.43億元、18.93億元，占比分別為52.4%、75.2%、72.9%。

與之相反的是，上美集團(tuán)的線下渠道在逐漸縮減。2019年至2021年9月末，線下渠道銷售收入分別為13.14億元、7.70億元、6.27億元，占比分別為45.7%、22.8%、24.2%。

另一方面，上美集團(tuán)的線下零售商和線下分銷商數(shù)量也在減少。截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集團(tuán)分別有90、64及54名線下零售商；同期線下分銷商數(shù)量分別為849、725、557。

報告期內(nèi)，上美集團(tuán)研發(fā)投入也在逐年下降。招股書顯示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九個月，上美集團(tuán)產(chǎn)生的研發(fā)開支分別為8290萬元、7740萬元及人民幣7170萬元，分別占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

相比于研發(fā)投入，上美集團(tuán)在銷售方面的投入十分闊綽。同期，該公司銷售及分銷開支分別為13.25億元、15.36億元、11.19億元，分別占當(dāng)期收入的46.1%、45.4%、43.1%。經(jīng)計算，上美集團(tuán)的銷售費用分別是同期研發(fā)投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

此外，截至2021年9月30日，上美集團(tuán)共有員工4067人，其中3379名銷售及營銷人員、307名行政管理人員，而研發(fā)人員僅為227人，占比5.58%。

目前，上美集團(tuán)有奉賢、岡山2個工廠。報告期內(nèi)，兩家工廠的產(chǎn)能利用率最高為90%，均未滿產(chǎn)，且奉賢工廠的產(chǎn)能利用率呈下降趨勢。2019年、2020年及2021年前三季度，奉賢工廠產(chǎn)能利用率分別為90.0%、84.2%、72.2%；岡山工廠產(chǎn)能利用率分別為30.7%、77.2%、82.7%。

而上美集團(tuán)卻計劃將募集資金的約14.8%用于加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力，主要通過奉賢工廠生產(chǎn)設(shè)施的裝修改造、自動化設(shè)備升級及產(chǎn)能擴(kuò)張。

近年來，上美集團(tuán)旗下品牌商品也屢被監(jiān)管通報。2019年12月，廈門市市場監(jiān)督管理局發(fā)布的2019年第三期化妝品監(jiān)督抽檢信息顯示，該局自2019年10月-12月共監(jiān)督抽檢83批次化妝品，經(jīng)檢驗，發(fā)現(xiàn)1批次化妝品質(zhì)量不合格，該產(chǎn)品為韓束補(bǔ)水修護(hù)面膜。

2021年6月，上海市市場監(jiān)督管理局《關(guān)于2020年商品（過度）包裝、定量包裝商品凈含量、計量器具產(chǎn)品質(zhì)量、能效水效標(biāo)識產(chǎn)品計量監(jiān)督抽查情況的通報》顯示，在商品（過度）包裝監(jiān)督抽查中，上海市市場監(jiān)督管理局共抽查和檢驗了509家企業(yè)銷售、生產(chǎn)的1184批次商品（不涉及出口產(chǎn)品），發(fā)現(xiàn)119批次商品不合格，一葉子品牌位列其中。

國貨化妝品公司擬港交所上市

招股書顯示，上美集團(tuán)是國貨化妝品公司，采用多品牌戰(zhàn)略，專注自主研發(fā)產(chǎn)品及研發(fā)工作。上美集團(tuán)成功創(chuàng)立韓束、一葉子及紅色小象等多個品牌。

2004年，上美集團(tuán)（前稱上?？ɑ瘖y品有限公司）由姚振雄及呂麗純成立，為一家有限責(zé)任公司。經(jīng)多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，現(xiàn)時公司由呂義雄分別直接及間接持有40.96%及50.31%股權(quán)。于2015年6月8日，公司更名為上海上美化妝品有限公司。于2020年12月24日，公司改制為股份制有限公司，并更名為上海上美化妝品股份有限公司。

呂義雄自2004年6月起為上美集團(tuán)首席執(zhí)行官。截至最后實際可行日期，上美集團(tuán)的控股股東呂義雄于公司已發(fā)行股本總額中直接擁有約40.96%的權(quán)益及（通過紅印投資、上海韓束、南印投資及上海盛顏）間接擁有約50.31%的權(quán)益。

據(jù)了解，上美集團(tuán)曾啟動A股上市進(jìn)程，計劃在創(chuàng)業(yè)板上市，并與中信證券股份有限公司簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。2021年2月23日，上美集團(tuán)向中國證券監(jiān)督管理委員會上海監(jiān)管局報送輔導(dǎo)備案申請材料并獲得受理。

然而，時隔不到一年，上美集團(tuán)便轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。今年1月17日，上美集團(tuán)向港交所主板遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中國國際金融香港證券有限公司及中信里昂證券資本市場有限公司。

招股書顯示，上美集團(tuán)擬將所得款項用于下述用途：約23.9%用于品牌建設(shè)，將進(jìn)一步貫徹多品牌戰(zhàn)略，鞏固升級主品牌，打造新品牌，提升品牌形象和知名度；約9.1%將用于提升研發(fā)能力，通過加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和產(chǎn)品開發(fā)，保持品牌的持續(xù)創(chuàng)新；約14.8%將用于加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力，主要通過奉賢工廠生產(chǎn)設(shè)施的裝修改造、自動化設(shè)備升級及產(chǎn)能擴(kuò)張；約13.4%將用于增加銷售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度，加強(qiáng)產(chǎn)品的滲透率；約6.0%將用于改善我們的數(shù)字化及信息基礎(chǔ)設(shè)施；約22.9%將用于投資或收購對業(yè)務(wù)有協(xié)同作用的公司；約9.9%將用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

韓束、一葉子和紅色小象貢獻(xiàn)九成收入

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團(tuán)收益分別為28.74億元、33.82億元、25.96億元，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤分別為1.14億元、2.65億元、2.85億元，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流凈額分別為7740萬元、2.66億元、1.79億元。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的凈利率分別為2.1%、6.0%、9.6%。

報告期內(nèi)，上美集團(tuán)的收益主要來自韓束、一葉子和紅色小象三個品牌，分別合共貢獻(xiàn)總收益的86.6%、91.8%及91.1%。

2019年、2020年、2021年1-9月，韓束的收益分別為9.20億元、13.33億元、11.37億元，占比分別為32.0%、39.4%、43.8%；一葉子的收益分別為10.51億元、10.07億元、6.45億元，占比分別為36.6%、29.8%、24.9%；紅色小象的收益分別為5.17億元、7.66億元、5.80億元，占比分別為18.0%、22.6%、22.4%。

新晉品牌增長乏力

對于自身品牌單一、缺席中高端品牌等問題，上美集團(tuán)試圖通過孵化和開發(fā)針對不同消費者群體的新品牌來實現(xiàn)破局。

招股書顯示，近年來，上美集團(tuán)持續(xù)推出新品牌新產(chǎn)品，不斷更新產(chǎn)品組合。為應(yīng)對消費者

對優(yōu)質(zhì)功能產(chǎn)品的需求增加，上美集團(tuán)推出高肌能、安彌兒及極方，拓闊敏感護(hù)膚、中高端懷孕期護(hù)膚和護(hù)發(fā)產(chǎn)品類別的產(chǎn)品范圍。

其中，高肌能于2019年推出，定位為配方溫和無添加的大眾敏感肌膚護(hù)膚品牌，采用溫和無添加配方；安彌兒于2019年推出，為專業(yè)的孕肌敏感肌護(hù)理品牌，致力成為為孕婦解決孕期皮膚問題的可靠幫手；極方于2021年推出，在該品牌旗下主要設(shè)計、制造和銷售上美集團(tuán)的洗發(fā)水和護(hù)發(fā)產(chǎn)品，并定位為專研固發(fā)的洗護(hù)品牌。

截至最后實際可行日期，上美集團(tuán)建立了一個新品牌管道，主要包括與青蒿素研究團(tuán)隊合作推出的針對敏感肌的專業(yè)護(hù)膚品牌安敏優(yōu)，專注寶寶敏感肌的中國嬰童功效護(hù)膚品牌一頁及與科學(xué)家山田耕作合作推出的高端抗衰同名品牌山田耕作。

但上美集團(tuán)業(yè)績并未有明顯突破，同期新晉品牌貢獻(xiàn)收入?yún)s有所下降。報告期內(nèi)，上美集團(tuán)其他品牌主要包括高肌能、安彌兒及極方貢獻(xiàn)的收入分別為3.87億元、2.76億元和2.33億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例整體有所下滑，分別為13.4%、8.2%和8.9%。

依賴線上銷售渠道

招股書顯示，上美集團(tuán)通過線上渠道及線下渠道零售及分銷產(chǎn)品。

而線上為上美集團(tuán)主要銷售渠道，線上渠道包括線上自營、線上零售商及線上分銷商。2019年、2020年以及2021年前9個月，線上渠道銷售收入分別為15.05億元、25.43億元、18.93億元，占比分別為52.4%、75.2%、72.9%。

與之相反的是，上美集團(tuán)的線下渠道在逐漸縮減。2019年至2021年9月末，線下渠道銷售收入分別為13.14億元、7.70億元、6.27億元，占比分別為45.7%、22.8%、24.2%。

上美集團(tuán)的線下渠道主要包括線下零售商及線下分銷商。除去線下收益縮水外，報告期內(nèi)，上美集團(tuán)的線下零售商和線下分銷商數(shù)量也在減少。

截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集團(tuán)分別有90、64及54名線下零售商；同期線下分銷商數(shù)量分別為849、725、557。

2021年前三季度韓束毛利率同比下降

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韓束、一葉子及紅色小象的毛利率變動。

其中，2019年、2020年，韓束毛利率分別為59.6%、66.9%；一葉子毛利率分別為61.7%、63.9%；紅色小象毛利率分別為65.2%、67.8%，整體呈上升趨勢。

然而，2021年前三季度，韓束作為貢獻(xiàn)收益最高的品牌，毛利率較上年同期下降。2021年前三季度，韓束毛利率為65.9%，同比下降1.8個百分點，去年同期為67.7%；一葉子毛利率為66.6%，去年同期為64.3%；紅色小象毛利率為68.9%，去年同期為66.4%。

研發(fā)投入逐年下降

上美集團(tuán)在招股書中表示，公司強(qiáng)大的自主研發(fā)能力對公司的成功至關(guān)重要，并推動未來的實際發(fā)展及創(chuàng)新活動。公司自2003年開始自主研發(fā)活動，一直堅持產(chǎn)品自主研發(fā)。

然而，報告期內(nèi)，上美集團(tuán)研發(fā)投入?yún)s逐年下降。招股書顯示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九個月，上美集團(tuán)產(chǎn)生的研發(fā)開支分別為8290萬元、7740萬元及人民幣7170萬元，分別占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

此外，截至2021年9月30日，上美集團(tuán)共有員工4067人，其中3379名銷售及營銷人員、307名行政管理人員，而研發(fā)人員為227人，占比5.58%。

銷售費用占當(dāng)期收入超40%

招股書顯示，2019年、2020年及2021年前三季度，該公司銷售及分銷開支分別為13.25億元、15.36億元、11.19億元，分別占當(dāng)期收入的46.1%、45.4%、43.1%。

相比于研發(fā)投入，上美集團(tuán)在銷售方面的投入十分闊綽。經(jīng)計算，2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團(tuán)的銷售費用分別是同期研發(fā)投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

上美集團(tuán)表示，公司銷售及分銷開支主要包括與渠道成本及廣告有關(guān)的營銷及推廣開支、與公司的銷售及分銷員工有關(guān)的雇員福利開支及運(yùn)輸費。其中，營銷及推廣開支分別為8.03億元、10.70億元、7.35億元，占比分別為60.6%、69.6%、65.7%；雇員福利開支分別為3.60億元、2.64億元、2.65億元，占比分別為27.2%、17.2%、23.6%。

產(chǎn)能利用率未飽和 奉賢工廠產(chǎn)能利用率下降

招股書顯示，上美集團(tuán)擁有奉賢、岡山、蘇州和青浦4個工廠。其中，蘇州工廠于2019年停止運(yùn)作成份混合，并最終于2021年10月關(guān)閉；上美集團(tuán)于2019年3月出售擁有青浦工廠的公司的全部股份。

2019年、2020年及2021年前三季度，奉賢工廠產(chǎn)能利用率分別為90.0%、84.2%、72.2%；岡山工廠產(chǎn)能利用率分別為30.7%、77.2%、82.7%?？梢?，報告期內(nèi)，兩家工廠的產(chǎn)能利用率最高為90%，均未滿產(chǎn)，且奉賢工廠的產(chǎn)能利用率呈下降趨勢。

屢被監(jiān)管通報

2021年6月，上海市市場監(jiān)督管理局公布《關(guān)于2020年商品（過度）包裝、定量包裝商品凈含量、計量器具產(chǎn)品質(zhì)量、能效水效標(biāo)識產(chǎn)品計量監(jiān)督抽查情況的通報》。在商品（過度）包裝監(jiān)督抽查中，上海市市場監(jiān)督管理局共抽查和檢驗了509家企業(yè)銷售、生產(chǎn)的1184批次商品（不涉及出口產(chǎn)品），發(fā)現(xiàn)119批次商品不合格，不合格發(fā)現(xiàn)率為10.1%，一葉子品牌位列其中。

標(biāo)稱生產(chǎn)企業(yè)為上海上美化妝品有限公司的一葉子玻尿酸水潤濃縮安瓶精華液抽查顯示包裝空隙率項目不合格，經(jīng)銷單位為上海浦東好又多超市有限公司田林分公司，承檢機(jī)構(gòu)為上海市計量測試技術(shù)研究院。

此前，中國質(zhì)量萬里行發(fā)布的消息顯示，2019年12月23日，廈門市市場監(jiān)督管理局發(fā)布的2019年第三期化妝品監(jiān)督抽檢信息顯示，該局自2019年10月-12月共監(jiān)督抽檢83批次化妝品，經(jīng)檢驗，發(fā)現(xiàn)1批次化妝品質(zhì)量不合格。

委托方為上海上美化妝品有限公司、受托方為蘇州工業(yè)園區(qū)黎姿化妝品有限公司生產(chǎn)的韓束補(bǔ)水修護(hù)面膜(25ml/片)因檢出產(chǎn)品標(biāo)簽標(biāo)識以外的防腐劑(苯氧乙醇),與產(chǎn)品標(biāo)簽標(biāo)識不一致被判定為不合格品。本次抽檢依據(jù)《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》(2015年版)。