作為資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)工具，股指期貨具有不可取代的積極作用。概括起來(lái)，股指期貨主要有四方面的功能：實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理、降低現(xiàn)貨波動(dòng)、提高市場(chǎng)質(zhì)量和促進(jìn)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。今天，我們主要談一談股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

金融市場(chǎng)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的功能主要是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移——對(duì)沖、保險(xiǎn)和分散來(lái)實(shí)現(xiàn)，而金融衍生品是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的重要工具，股指期貨也不例外。那么，衍生品發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的基本邏輯是什么呢?我們從三個(gè)例子談起。

第一個(gè)例子，一家中國(guó)企業(yè)預(yù)期一年后有1000萬(wàn)美元的現(xiàn)金支出，一年后美元有可能升值，這時(shí)企業(yè)就要拿出更多的人民幣兌換1000萬(wàn)美金，很顯然企業(yè)面臨著人民幣兌美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果現(xiàn)在沒(méi)有外匯期貨或者外匯期權(quán)等衍生品，企業(yè)能否管理這樣的風(fēng)險(xiǎn)?答案是有。企業(yè)可以現(xiàn)在就拿出人民幣換成美元，然后存到銀行里一年，去賺美元利息，保證一年到期時(shí)有1000萬(wàn)美元的總收入，拿這1000萬(wàn)美元來(lái)應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流支出?？梢钥吹?，這個(gè)過(guò)程中沒(méi)有用到任何的衍生品，但同樣可以把未來(lái)的人民幣成本鎖定，鎖定的成本就是期初拿出的人民幣數(shù)額。

第二個(gè)例子，是教科書(shū)里的經(jīng)典。一個(gè)種小麥的農(nóng)民，該如何鎖定半年后賣出小麥的價(jià)格?如果沒(méi)有小麥期貨，他能否鎖定未來(lái)的價(jià)格?答案是可以的。類似于股票市場(chǎng)中的融券，農(nóng)民可以從小麥的現(xiàn)貨市場(chǎng)借小麥賣出去，半年之后等小麥成熟，再把小麥交還。不用期貨合約，農(nóng)民一樣可以把未來(lái)賣出的價(jià)格鎖定，對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)例子，是關(guān)于股票投資的。一個(gè)股票投資者如何鎖定一個(gè)月后買入股票的價(jià)格呢?最簡(jiǎn)單的就是現(xiàn)在買入并一直持有一個(gè)月，那么他購(gòu)入股票的成本就是今天買入的價(jià)格，再加上所占用資金在持有期間的利息。這個(gè)操作也沒(méi)有用到衍生品。

以上三個(gè)例子說(shuō)明，就算沒(méi)有衍生品，投資者一樣可以管理風(fēng)險(xiǎn)。理論上，在一個(gè)完備的市場(chǎng)里，任何資產(chǎn)包括衍生品都可以由其它資產(chǎn)組合復(fù)制而成。企業(yè)、農(nóng)民和投資者其實(shí)就是用現(xiàn)貨和貨幣市場(chǎng)工具復(fù)制了對(duì)應(yīng)的衍生品。那么問(wèn)題來(lái)了：衍生品存在的意義在哪里呢?

這個(gè)問(wèn)題其實(shí)等同于：如果每個(gè)人都能造拉桿行李箱，為什么市場(chǎng)上還有人在賣呢?關(guān)鍵在于制造成本。你可以自己去造一個(gè)拉桿箱，但是制造成本很高甚至不可能。在第一個(gè)例子里，企業(yè)需要在當(dāng)下就拿出一筆人民幣現(xiàn)金，而如果采用期貨就只需要在一年后有足夠資金就可以。類似地，種麥農(nóng)民可能從現(xiàn)貨市場(chǎng)上根本借不到小麥。

衍生品本質(zhì)上是把證券、商品、匯率、利率等金融資產(chǎn)的價(jià)格屬性，從資產(chǎn)的其他屬性中剝離出來(lái)單獨(dú)交易，這使得它非常靈活，體現(xiàn)在可以雙向交易，不僅買空也能夠賣空。場(chǎng)外衍生品可以根據(jù)使用者特定的風(fēng)險(xiǎn)管理需求進(jìn)行量體裁衣地設(shè)計(jì)。由于這部分使用者面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口結(jié)構(gòu)往往比較復(fù)雜，普通人不具備專業(yè)的知識(shí)和技能去自行復(fù)制。場(chǎng)內(nèi)衍生品是標(biāo)準(zhǔn)化合約，在交易所公開(kāi)透明地進(jìn)行交易，是一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)。農(nóng)民尋找面包商做交易對(duì)手方，搜尋成本很高。但如果是在集中交易的場(chǎng)所進(jìn)行衍生品合約交易，農(nóng)民和面包商彼此不需要認(rèn)識(shí)就可以達(dá)成交易，搜尋成本和信用風(fēng)險(xiǎn)大大降低。場(chǎng)內(nèi)交易的流動(dòng)性通常也比較好，可以降低管理風(fēng)險(xiǎn)的成本。進(jìn)行衍生品交易有時(shí)候還會(huì)享受到稅收方面的優(yōu)惠：例如融券賣空股票需要納稅，而通過(guò)期貨賣空的話則沒(méi)有稅收。另外，衍生品交易通常允許較高杠桿，可以用較低的資金成本來(lái)管理較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。以上這些特點(diǎn)，構(gòu)成了衍生品具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能重要的邏輯基礎(chǔ)。雖然沒(méi)有衍生品也可以管理風(fēng)險(xiǎn)，但成本比較高，有時(shí)候甚至由于交易制度障礙而不可行。正是在這個(gè)意義上，我們說(shuō)衍生品是風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的重要工具。

值得強(qiáng)調(diào)的是，風(fēng)險(xiǎn)管理或者風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，并不意味著“損人利己”。很多人有這樣的誤解，覺(jué)得“己所不欲勿施于人”，把自身厭惡的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了其他人，是對(duì)己有利而對(duì)他人有害。其實(shí)這個(gè)看法犯了片面的錯(cuò)誤，只看到衍生品端而忽視了現(xiàn)貨端的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在種麥農(nóng)民的例子里，農(nóng)民面臨的是小麥未來(lái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以他賣空小麥期貨，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了他的對(duì)手方面包商，但這正是面包商所需要的，因?yàn)槊姘堂媾R的是小麥未來(lái)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)買空期貨恰好可以對(duì)沖這部分風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移對(duì)雙方都有利。

有人可能會(huì)問(wèn)：如果種麥農(nóng)民的對(duì)手方不是面包商，那么他轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)是不是害了別人呢?其實(shí)并沒(méi)有，我們可以看看市場(chǎng)上哪些人會(huì)主動(dòng)不做風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者一般有三種原因選擇不對(duì)沖：一是投機(jī)，他參與這個(gè)市場(chǎng)就是基于自己的判斷去搏未來(lái)的走勢(shì);二是做價(jià)值投資，他的判斷基于股票的基本面，比如他可能認(rèn)為當(dāng)前的股票價(jià)位屬于歷史低位，因此有動(dòng)機(jī)買入并長(zhǎng)期持有;三是市場(chǎng)上的對(duì)沖成本很高甚至存在制度障礙，這時(shí)候投資者也會(huì)選擇不去管理風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論種麥農(nóng)民的對(duì)手方是這三種人中的哪一種，他都是自愿參與交易并且主動(dòng)選擇暴露風(fēng)險(xiǎn)敞口的。因此，衍生品是幫助投資者把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)上愿意并有能力承擔(dān)這部分風(fēng)險(xiǎn)的人。這就是包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)配置功能。