將學(xué)大教育證券化4年后，創(chuàng)始人金鑫終于有望拿到上市公司的控制權(quán)?？上袌?chǎng)并不買(mǎi)賬，消息發(fā)布當(dāng)日，紫光學(xué)大吃到一個(gè)結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的跌停。

這也怨不得市場(chǎng)。對(duì)金鑫來(lái)說(shuō)，將資產(chǎn)賣(mài)給上市公司并在4年后才宣布掌舵的操作，雖已完全不會(huì)觸發(fā)借殼紅線，甚至不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于“類(lèi)借殼”的猜測(cè)，但對(duì)學(xué)大教育而言，裝入上市公司后，在沒(méi)有創(chuàng)始人全面掌舵的情況下，表現(xiàn)得非常普通，已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)。

早早完成私有化并登陸A股，學(xué)大教育可謂“起了個(gè)大早”，可時(shí)至今日能否“趕上個(gè)晚集”，就看金鑫重新掌舵后的表現(xiàn)了。

創(chuàng)始人4年后重新掌舵

紫光學(xué)大7月22日發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)2885.85萬(wàn)股股份，募集不超過(guò)11億元資金，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)改造優(yōu)化、OMO在線教育平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，并償還股東紫光卓遠(yuǎn)借款。

其中，金鑫控制的晉豐文化擬認(rèn)購(gòu)股票數(shù)量不低于定增發(fā)行數(shù)量的10%且不超過(guò)45%。以發(fā)行數(shù)量上限計(jì)算，發(fā)行完成后，金鑫將通過(guò)晉豐文化間接持有紫光學(xué)大2.31%至10.38%的股份，通過(guò)天津安特間接持有8.47%股份，通過(guò)椰林灣間接持有9.95%股份，合計(jì)持有紫光學(xué)大20.73%至28.80%的股份。

交易完成后，金鑫將對(duì)公司董事會(huì)進(jìn)行調(diào)整，另一重要股東紫光集團(tuán)及其相關(guān)方也承諾支持，紫光學(xué)大將完成“易主”，金鑫正式上位。

需要注意的是，金鑫并非外人。早在2010年11月，金鑫就帶領(lǐng)學(xué)大教育登陸紐交所。此后，學(xué)大教育從美股私有化，最終在2016年7月以23億元的價(jià)格裝入A股上市公司銀潤(rùn)投資，后者因此更名為“紫光學(xué)大”。

出于種種原因，彼時(shí)的交易并未采取常見(jiàn)的發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)方式，而是直接使用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)。因此，金鑫僅擔(dān)任上市公司的總裁、副董事長(zhǎng)，而沒(méi)有通過(guò)持有股份成為上市公司的實(shí)際控制人。不過(guò)，考慮到同時(shí)裝入大額資產(chǎn)并完成易主，彼時(shí)很有可能觸發(fā)借殼，以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)或許是交易各方精心設(shè)計(jì)的“迂回”之舉。

如今，金鑫將通過(guò)參與定增成為紫光學(xué)大的實(shí)際控制人，此前掌舵數(shù)年的紫光集團(tuán)也愿意放手，這在一定程度上可視為4年前收購(gòu)的后手，即一次可能觸發(fā)借殼的交易，分成兩步走。特別是在2019年，重組新規(guī)松綁，將借殼認(rèn)定窗口期縮短至36個(gè)月，使得“兩步走”策略徹底無(wú)需擔(dān)心觸發(fā)借殼紅線。特別是今年5月，金鑫攜天津安特、椰林灣卷土重來(lái)，成為上市公司的第一大股東，為此次易主作了鋪墊。

錯(cuò)過(guò)快速發(fā)展機(jī)遇期

等待了4年，“躲”過(guò)了“類(lèi)借殼”，真的是交易各方有意為之嗎?

收購(gòu)學(xué)大教育后，金鑫曾擔(dān)任上市公司的副董事長(zhǎng)，但僅幾個(gè)月后，便辭去上市公司相關(guān)職務(wù)。沒(méi)有了創(chuàng)始人的掌舵，裝入學(xué)大教育的紫光學(xué)大也沒(méi)能交出一份優(yōu)秀答卷。

資料顯示，學(xué)大教育屬于K12教培細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)品包括個(gè)性化一對(duì)一、個(gè)性化小班組課、國(guó)際教育等。在投資者眼中，K12教培可謂非常優(yōu)質(zhì)的賽道，產(chǎn)品需求旺盛，且對(duì)價(jià)格不敏感。過(guò)去幾年，與學(xué)大教育同屬一個(gè)賽道的好未來(lái)表現(xiàn)搶眼，在美股市場(chǎng)備受追捧，2015年至今累計(jì)漲幅約15倍。反觀紫光學(xué)大，2017至2019年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.12億元、28.93億元、29.92億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2438.09萬(wàn)元、1295.08萬(wàn)元和1386.5萬(wàn)元。

從某種角度來(lái)看，握有一手好牌的紫光學(xué)大，幾乎錯(cuò)過(guò)了過(guò)去幾年的飛速發(fā)展期，唯一能被市場(chǎng)記住的，也就是實(shí)際控制人變來(lái)變?nèi)ァ①Y本運(yùn)作不斷。2016年1月，紫光系入主，清華控股成為公司實(shí)際控制人;2018年8月，紫光系宣布有意轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，蘇州高新和海南聯(lián)合或?qū)⑷胫?2018年10月，蘇州高新和海南聯(lián)合退出，深投控登場(chǎng)，可到了2019年8月，與深投控的交易也宣告終止;今年6月，由于金鑫控制的天津安特及其一致行動(dòng)人椰林灣持股比例提升，紫光學(xué)大變?yōu)闊o(wú)實(shí)際控制人。在此過(guò)程中，紫光學(xué)大還一度打算賣(mài)殼給天山鋁業(yè)，但最終也未能成行。

如今，金鑫卷土重來(lái)，并將正式掌舵紫光學(xué)大，能否將上市公司帶出泥潭，交出亮眼業(yè)績(jī)?在教培產(chǎn)業(yè)紛紛“上線”的大趨勢(shì)下，要想涅槃重生并非易事。受疫情影響，大量線下教育無(wú)法開(kāi)展，紫光學(xué)大的業(yè)務(wù)也受到影響。同時(shí)，線上教育的重要性被市場(chǎng)認(rèn)可，但這對(duì)深耕線下市場(chǎng)多年的公司來(lái)說(shuō)，是幾乎全新的賽道，機(jī)會(huì)很大，但也充滿挑戰(zhàn)。

紫光學(xué)大也意識(shí)到了這一點(diǎn)。在11億元的募投資金中，有1億元用于OMO在線教育平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。不過(guò)，公司也表示，學(xué)生在經(jīng)歷了在線教育審美疲勞、效果低于預(yù)期之后，線下機(jī)構(gòu)有望在復(fù)課后迎來(lái)大批報(bào)名。