可惜的是，這支“布藝第一股”并未獲得市場看好，在上市的第二個交易日就打開了漲停板，以37.08元的收盤價與前一日的收盤價持平，這對于一支新股來說多少有些尷尬。

出海博取高毛利

眾望布藝雖然對外宣稱是“布藝第一股”，但事實上其產(chǎn)品是用于沙發(fā)生產(chǎn)的裝飾面料和沙發(fā)套，因此被稱作“布藝沙發(fā)面料第一股”可能更為恰當(dāng)。

雖說眾望布藝屬于傳統(tǒng)制造行業(yè)，并沒有什么技術(shù)門檻，但是眾望布藝的客戶主要是美國的沙發(fā)制造企業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品以高端布藝面料為主，因此產(chǎn)品的毛利率并不低。

2016年到2019年，眾望布藝的產(chǎn)品毛利率處于38.04%~42.51%的區(qū)間，而其2020年上半年的產(chǎn)品售價并未在新冠疫情和中美貿(mào)易摩擦的沖擊下下滑，毛利率反而提升至48.32%的歷史高點。

橫向?qū)Ρ葋砜矗娡妓嚨拿什粌H高于國內(nèi)制造規(guī)模更大的面料生產(chǎn)企業(yè)山東魯泰(26.37%)，還高于國內(nèi)的下游沙發(fā)生產(chǎn)龍頭顧家家居(603816,股吧)(35.47%)。

當(dāng)然，山東魯泰是生產(chǎn)服裝行業(yè)紡織面料的企業(yè)，用利潤水平更高的家居行業(yè)供應(yīng)商對比并不恰當(dāng)，但既然眾望布藝是家居布藝第一股，自然沒有同類型的上市公司可以類比。

毛利率水平說明了為何眾望布藝多年來一直專注于美國客戶。雖然國內(nèi)的家居行業(yè)發(fā)展迅速，但是利潤水平暫時無法趕超歐美市場。

例如眾望布藝的第二大客戶，也是美國的沙發(fā)制造也龍頭La-Z-boy，2019年的毛利率為46.75%，而同期顧家家居(603816.SH)的毛利率僅為34.86%，敏華控股(1999.HK)的毛利率僅有34.98%。

高端市場有限，現(xiàn)有產(chǎn)能難以滿足客戶需求

在2019年度，眾望布藝的前五大客戶全部是美國的家具制造企業(yè)，前五大客戶的合計收入占比高達(dá)53.46%。

其中的前兩大客戶Ashley 和La-z-boy均是美國沙發(fā)行業(yè)制造環(huán)節(jié)的巨頭，在制造領(lǐng)域的市占率分別為21%和22%，其中Ashley2018年銷售規(guī)模54.11億美元，La-z-boy2018年銷售額為17.45億美元。眾望布藝分別和兩家企業(yè)合作了6年和12年。

然而，眾望布藝自2011年進(jìn)入美國市場以來，到目前的主營業(yè)務(wù)收入也僅有4.88億元。2017年到2019年，主營業(yè)務(wù)收入的增速也分別僅為6.24%、9.16%和14.92%。

沙發(fā)行業(yè)本就屬于傳統(tǒng)行業(yè)，市場增速不比新興行業(yè)，尤其是美國的沙發(fā)市場已經(jīng)高度集中，行業(yè)格局穩(wěn)固，已經(jīng)很難出現(xiàn)快速發(fā)展的品牌。眾望布藝如果計劃繼續(xù)專注美國市場，唯一的辦法就是逐步打入現(xiàn)有的品牌供應(yīng)商名單。

所幸的是，眾望布藝的確打通了一位重要的客戶。近年來，眾望布藝從Ashley獲得的訂單金額快速增加，從2017年的5809.33萬元快速增加至2018年的1億元，再到2019年的1.7億元。

為了滿足大客戶的需求，眾望布藝不得不引入外協(xié)生產(chǎn)商以補足自身產(chǎn)能的缺口。近三年，眾望布藝的面料產(chǎn)能利用率接近100%，還引入了相當(dāng)于總產(chǎn)能20%的外協(xié)產(chǎn)能。

本次IPO，眾望布藝計劃將募集資金中的4.68億元用于投建年產(chǎn)1500萬米的高檔面料項目，相當(dāng)于在目前產(chǎn)能的基礎(chǔ)上提升113.6%。項目將于3年后投產(chǎn)，4年后達(dá)到100%的產(chǎn)能。

只不過，目前眾望布藝已經(jīng)服務(wù)了美國最大兩個沙發(fā)制造企業(yè)，潛在客戶的生產(chǎn)規(guī)模有限。在產(chǎn)能落地后，眾望布藝能否消化新增的產(chǎn)能仍然是一個未知數(shù)。

貿(mào)易摩擦升級，越南轉(zhuǎn)移計劃難落實

相比起沙發(fā)眾望布藝拓展客戶的能力，其業(yè)務(wù)的安全性是一個更值得擔(dān)憂的問題。畢竟A股市場中很少有像眾望布藝這樣業(yè)務(wù)完全依賴于美國市場、美國客戶的極端案例。

據(jù)眾望布藝披露，其產(chǎn)品中沙發(fā)面料和沙發(fā)套都曾進(jìn)入美國加征關(guān)稅的產(chǎn)品清單。截至目前，眾望布藝的沙發(fā)面料產(chǎn)品中，雪尼爾面料加征關(guān)稅比例為7.5%，非雪尼爾面料加征關(guān)稅比例為25%。沙發(fā)套產(chǎn)品曾經(jīng)被列入加征關(guān)稅清單中，目前已經(jīng)進(jìn)入排除清單。

眾望布藝的產(chǎn)品銷售方式分為向美國的客戶直接銷售和向美國客戶在中國的代工廠銷售兩種，其中直接銷往美國的產(chǎn)品屬于加征關(guān)稅的對象。

2019年，眾望布藝的主營業(yè)務(wù)收入中24.6%都來自需要被加征關(guān)稅的產(chǎn)品。也就是說，未來中美之間貿(mào)易摩擦的不確定性將直接影響眾望布藝四分之一的收入。

對外部風(fēng)險如此高的敏感性，讓投資者對這支“布藝第一股”唯恐避之不及，再高的毛利率和再好的業(yè)務(wù)前景都成了徒勞，畢竟看似前景美好的半導(dǎo)體行業(yè)在政策摩擦中成為犧牲品的慘痛教訓(xùn)尚未走遠(yuǎn)。

事實上，早在中美之間爆發(fā)貿(mào)易沖突之前，中國制造業(yè)成本提升原本就導(dǎo)致了歐美企業(yè)將制造環(huán)節(jié)向勞動力價格更低的東南亞國家轉(zhuǎn)移的趨勢，而2018年中美間爆發(fā)的貿(mào)易摩擦更是加速了這種趨勢。

2019年，美國家具的進(jìn)口總額下降了8%至230億美元，其中中國的出貨量下降了28%，進(jìn)口額占比從59%下降至42%。而越南的出貨量增長了35%，進(jìn)口額占比由15%提升至25%。

在這樣的行業(yè)趨勢下，眾望布業(yè)也提出了將產(chǎn)業(yè)向越南轉(zhuǎn)移的設(shè)想，并在越南注冊了子公司越南眾望。然而，截至其披露招股說明書，越南子公司都還在籌建和招聘階段，尚未能形成任何業(yè)務(wù)，更加無法為其在中國的產(chǎn)業(yè)形成任何替代作用。