融資環(huán)境顯著回暖，環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)改善跡象已現(xiàn)，2019年環(huán)保板塊合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%，增速轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)48%大幅改善。而近期固廢法修訂版通過(guò)、REITS試點(diǎn)通知發(fā)布，均有望打開(kāi)環(huán)保行業(yè)估值空間。短期而言，環(huán)保行業(yè)在近幾年政策關(guān)注度較高，預(yù)計(jì)本月5月21日召開(kāi)的兩會(huì)，將會(huì)對(duì)環(huán)保方面工作有所提及和部署，行業(yè)關(guān)注度有望進(jìn)一步提升。

環(huán)保板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型永m(xù)向上態(tài)勢(shì)

2019年環(huán)保上市公司整體合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1928億元，同比增長(zhǎng)11%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總計(jì)221億元(瀚藍(lán)環(huán)境、碧水源業(yè)績(jī)?yōu)榭鄯菤w母凈利潤(rùn)，下同)，同比增長(zhǎng)21%。

2019年板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)48.4%，值得關(guān)注的是板塊籌資現(xiàn)金流增速由負(fù)轉(zhuǎn)正(2018年下滑20%到19年增長(zhǎng)20%)。2019年Q4，板塊業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)148%，現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)46%，一掃2018年Q4大幅負(fù)增長(zhǎng)的陰霾。

受疫情對(duì)開(kāi)工的影響2020Q1收入\盈利同比增速為負(fù)(分別為-4%\-13%)，但伴隨復(fù)工加快和融資環(huán)境改善，預(yù)計(jì)環(huán)保板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒀永m(xù)向上的態(tài)勢(shì)。

環(huán)保行業(yè)進(jìn)入政策密集期，估值空間有望打開(kāi)

4月29日，第十三屆全國(guó)人大常務(wù)委員會(huì)通過(guò)了修訂后的《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法》，從9月1日實(shí)行。此次固廢法的新修訂是健全最嚴(yán)格最嚴(yán)密生態(tài)環(huán)境保護(hù)法律制度和強(qiáng)化公共衛(wèi)生法治保障的重要舉措，針對(duì)垃圾分類、過(guò)度包裝、醫(yī)廢等近年來(lái)固廢領(lǐng)域發(fā)生了重大變化的方向都進(jìn)行了必要的補(bǔ)充，確保了固體廢物污染防治工作的順利推進(jìn)。

4月30日，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，試點(diǎn)通知明確提出優(yōu)先支持傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施“補(bǔ)短板”項(xiàng)目，包括城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目，環(huán)保行業(yè)將顯著受益。

REITs的本質(zhì)是找到新增資金的籌措渠道，而環(huán)保本身最大的問(wèn)題在于資金渠道問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題的解決對(duì)環(huán)保行業(yè)的壓力解除有重要的意義，環(huán)保資產(chǎn)的長(zhǎng)期估值空間有望被打開(kāi)。

對(duì)于整個(gè)環(huán)保行業(yè)基本面而言，2018-19年十多家公司公告股權(quán)轉(zhuǎn)讓并陸續(xù)落地，包括融資改善、訂單獲取及資產(chǎn)整合等國(guó)資入股的“后效應(yīng)”正在發(fā)酵。伴隨再融資新規(guī)落地、專項(xiàng)債放量及環(huán)保專項(xiàng)債占比提升、基建加速推進(jìn)、REITs等工具試點(diǎn)政策出臺(tái)，融資不斷改善;從需求側(cè)來(lái)看，環(huán)保行業(yè)既是“新基建”，又是“補(bǔ)短板”，需求仍將持續(xù)擴(kuò)張，環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)關(guān)注度有望持續(xù)提升。

相關(guān)上市公司介紹

碧水源

1、2019年業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)，加強(qiáng)回款經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善。

2019年公司營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，環(huán)境整體解決方案凈利潤(rùn)9.61億，相比2018年8.04億增長(zhǎng)19.53%，主要來(lái)自凈利率提升，體現(xiàn)了主業(yè)的結(jié)構(gòu)改善。后續(xù)隨著更多承接高毛利的設(shè)備銷售業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)改善有望持續(xù)。全年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流33.21億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的轉(zhuǎn)好主要來(lái)自應(yīng)收款的回收。

2、2020年一季度毛利率改善，新增訂單結(jié)構(gòu)變化有望帶動(dòng)現(xiàn)金流優(yōu)化。

一季度受部分重要項(xiàng)目開(kāi)工延遲影響，公司收入有所下滑，但毛利率達(dá)到36.73%，同增7.58pct，提升明顯。2020Q1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金為-9007萬(wàn)元，同比明顯轉(zhuǎn)好。2020Q1公司新增訂單11個(gè)，全部為EPC，而B(niǎo)OT無(wú)新單，公司業(yè)務(wù)模式向輕資產(chǎn)回歸逐步落實(shí)，未來(lái)自由現(xiàn)金流改善值得期待。

3、深耕膜應(yīng)用領(lǐng)域打造技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，借助中交平臺(tái)大有可為。

2019年雙膜新水源技術(shù)開(kāi)辟新藍(lán)海，在新疆、陜西、內(nèi)蒙古、云南等多地區(qū)實(shí)現(xiàn)水資源再生循環(huán);公司在超/微濾及DF膜制造、膜組器設(shè)備、MBR與CMF應(yīng)用工藝、MBR-DF聯(lián)合新水源工藝、振動(dòng)MBR、陣列平板膜、PENF/RO膜等領(lǐng)域取得突破。

2020年3月中國(guó)城鄉(xiāng)擬通過(guò)現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式取得公司股份，未來(lái)中交控股后公司借助央企低成本資金與投資優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步鞏固在膜應(yīng)用領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

瀚藍(lán)環(huán)境

1、2020Q1收入正增長(zhǎng)主要源于新投運(yùn)項(xiàng)目增多及并表國(guó)源環(huán)保。

2020Q1收入同比增12.5%，主要與綠電三廠(1,500t/d，129.86元/噸)及瀚藍(lán)常山項(xiàng)目(1,000t/d，85元/噸)于2020年1月份投運(yùn)，南海綠電一、二期(產(chǎn)能合計(jì)3,000t/d)處置費(fèi)由95元/噸提升至129.86元/噸以及并表國(guó)源環(huán)保有關(guān)。

2、預(yù)計(jì)2020Q2起公司收入利潤(rùn)同比增速環(huán)比來(lái)看將明顯改善。

公司目前約80%的收入集中在佛山南海地區(qū)，該地區(qū)外來(lái)人口占比較高，致公司2020Q1收入、利潤(rùn)增速承壓明顯，但截止報(bào)告披露日，公司固廢處理項(xiàng)目產(chǎn)能利用率明顯回升，南海區(qū)工業(yè)用戶用水量用氣量基本恢復(fù)往年水平，公司在建項(xiàng)目也全部復(fù)工，二季度公司繼續(xù)加快項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)公司二季度收入及利潤(rùn)同比增速環(huán)比看將大幅改善。

3、2020-2021年是產(chǎn)能集中釋放的2年，收入利潤(rùn)增速拐點(diǎn)將至。

2019年11月-2020年底預(yù)計(jì)公司新增商運(yùn)垃圾焚燒產(chǎn)能1,2150t/d，相比于2019年11月的1,1800t/d(剔除2019年11月試運(yùn)營(yíng)的開(kāi)平一期項(xiàng)目和參股的順德項(xiàng)目)，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，為2020-2021年的利潤(rùn)高增提供支持。同時(shí)，公司南海一、二廠完成提價(jià)以及并表國(guó)源環(huán)保新增環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)也將給公司今年收入利潤(rùn)帶來(lái)較大彈性。