類似跡象一定程度上令市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)也在討論下半年貨幣政策的操作動(dòng)向。

7月27日，央行表示為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年7月27日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.20%，與上次持平。因7月27日有1000億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

7月中旬以來(lái)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性再次收緊，資金價(jià)格不斷走高，DR007升至2.2%以上。對(duì)此，央行開(kāi)始加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，并主要運(yùn)用了短期工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，7月13日至7月27日，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)累計(jì)凈投放1650億元。此外，央行還提前續(xù)作了中期借貸便利(MLF)和定向中期借貸便利，并于7月23日開(kāi)展了中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作500億元。

數(shù)據(jù)顯示，7月27日，Shibor利率繼續(xù)全線上漲，其中隔夜Shibor利率報(bào)價(jià)1.9940%，較上一交易日上行15.10BP，七天Shibor報(bào)價(jià)2.2020%，較上一交易日上行5.50BP，其余中長(zhǎng)期限Shibor也有小幅度上漲;在銀行間資金市場(chǎng)方面，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)(DR001)加權(quán)利率報(bào)價(jià)1.9820%，標(biāo)志性意義的七天質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)報(bào)價(jià)2.1958%，保持穩(wěn)定;此外，交易所資金價(jià)格也出現(xiàn)較大幅度上漲，隔夜GC001上行至2.100%，GC007上行至2.490%。

三季度流動(dòng)性壓力仍存

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪多位銀行間資金交易員了解到，5月中旬以后，資金價(jià)格上漲的原因主要有三方面因素導(dǎo)致，一是抗疫特別國(guó)債和地方債加大了發(fā)行力度，對(duì)流動(dòng)性吸收較多;二是央行為防止資金套利和流動(dòng)性淤積，減弱了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度;三是疫情緩解疊加經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，企業(yè)對(duì)資金需求上升，包括銀行間資金利率在內(nèi)的多種利率上行較多。

“特別國(guó)債、地方債的發(fā)行都會(huì)對(duì)流動(dòng)性吸收較多，為平滑政府債券各周發(fā)行量，6月、7月的地方債發(fā)行量明顯減少，但如果按照2019年地方政府債券在9月底前基本完成發(fā)行的要求，8月、9月將再次迎來(lái)地方債發(fā)行高峰，這也會(huì)是接下來(lái)影響三季度流動(dòng)性的主要因素之一。”珠三角地區(qū)某股份行資金交易經(jīng)理表示，“除此之外，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，資金面最寬松的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)市場(chǎng)幾乎不可能再出現(xiàn)DR001低于1%，DR007利率低于1.5%的情況了，但回歸正常并不意味著貨幣政策收緊，預(yù)計(jì)MLF利率會(huì)是未來(lái)中長(zhǎng)期貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格中樞，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率在1.8到2.1之間波動(dòng)會(huì)是一個(gè)合意范圍。”

瑞銀證券中國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)發(fā)文認(rèn)為，央行繼續(xù)維持逆回購(gòu)和MLF操作利率不變，顯示出短期內(nèi)對(duì)貨幣政策仍沒(méi)有加大寬松力度的意愿，預(yù)計(jì)信貸持續(xù)走強(qiáng)。二季度GDP同比增速大幅反彈至3.2%的情況下央行短期內(nèi)進(jìn)一步寬松的可能性也不大，對(duì)流動(dòng)性投放仍會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，但政策層面也并不希望流動(dòng)性大幅收緊。未來(lái)一段時(shí)間，稅期給資金面帶來(lái)的負(fù)面壓力消退后，來(lái)自利率債供給的壓力可能還要持續(xù)一段時(shí)間。8-9月一般國(guó)債和地方政府債的發(fā)行將會(huì)提速，利率債的供給壓力可能在四季度減輕。

貨幣政策多重博弈

從1月下旬到5月中旬，受疫情影響，國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)低迷，為保障企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨幣政策從加量、降價(jià)兩方面加大對(duì)流動(dòng)性的支持，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，資金價(jià)格快速下行，DR001利率最低至0.7%附近，DR007利率最低至1.25%附近。

此后，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)下，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，監(jiān)管部門(mén)也開(kāi)始加強(qiáng)治理資金空轉(zhuǎn)的套利行為，貨幣投放節(jié)奏放緩。而4月、5月很少展開(kāi)逆回購(gòu)操作，4月后未再下調(diào)LPR利率，資金價(jià)格也觸底上揚(yáng)，DR007最高觸及3%，目前也穩(wěn)定在2%以上。以上類似跡象一定程度上令市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)也在討論下半年貨幣政策的操作動(dòng)向。

天風(fēng)證券首席銀行業(yè)分析師廖志明表示，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)下半年MLF利率等構(gòu)成的政策利率將會(huì)維持不變，LPR利率也會(huì)保持不動(dòng)。此外，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近疫情前水平，針對(duì)疫情的特殊政策逐步退出，不過(guò)政策的退出收緊都是逐步的，判斷2021年上半年政策利率有可能小幅度上調(diào)。

另一方面，也有多位分析師表示，雖然二季度的中國(guó)GDP增速修復(fù)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)不平衡，即生產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的恢復(fù)比消費(fèi)和資本支出的恢復(fù)要快得多，且地緣沖突的不確定性也會(huì)對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏帶來(lái)不利影響。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額為下降3.9%。

“4月底開(kāi)始，中國(guó)寬松的貨幣政策確實(shí)有暫停跡象，但我認(rèn)為貨幣政策寬松遠(yuǎn)未結(jié)束。這因?yàn)椋皇悄壳敖?jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是比較脆弱，生產(chǎn)的恢復(fù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于需求的恢復(fù)，需要擔(dān)心PPI通縮固化問(wèn)題。二是企業(yè)融資成本依舊比較高。三是目前中國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體之間還是存在非常大的利差。”花旗銀行研究部董事總經(jīng)理、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛表示，“從宏觀角度來(lái)看，貨幣政策下半年應(yīng)該繼續(xù)保持寬松的狀況，而資金空轉(zhuǎn)套利等風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)該通過(guò)比較嚴(yán)格的監(jiān)管和宏觀審慎政策來(lái)解決。”

據(jù)劉利剛預(yù)測(cè)，下半年將兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，第三季度將MLF利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，以達(dá)到人民幣20萬(wàn)億新增貸款和人民幣30萬(wàn)億社會(huì)融資總量、鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果目標(biāo)。“不過(guò)，央行可能不會(huì)調(diào)整五年的LPR價(jià)格，這也可以改變投資人對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期。” 作者：顧月