自數(shù)碼相機(jī)發(fā)明以來，柯達(dá)一直被外界認(rèn)為“要完”“已完”?？赡苓B它自己也沒有想到，有一天會真的變成“藥丸”。

7月28日，柯達(dá)宣布獲得了一筆來自美國政府的7.65億美元貸款，將轉(zhuǎn)型生產(chǎn)抗新冠病毒藥物的原料。

消息公布后，柯達(dá)的股票一夜熔斷20次，最高漲幅接近30倍。

如此巨大的波動，當(dāng)然少不了散戶的貢獻(xiàn)。

散戶這個(gè)詞，是中國本土智慧的翻譯結(jié)果，指的是資金量小的投資者。與之相對，資金量大的投資者稱作大戶。國外則將兩者統(tǒng)稱為個(gè)人投資者。

注：上世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)尚未普及，我國的投資者需要到證券公司營業(yè)部進(jìn)行股票交易。資金量大(50萬以上)的投資者在營業(yè)部有獨(dú)立的包廂可以交易，叫“大戶室”，中午有盒飯，下午發(fā)點(diǎn)心，逢年過節(jié)還有年貨、月餅。而散戶資金量小，給證券公司的傭金也少，只能在大廳內(nèi)排隊(duì)等待交易。

美國散戶的今天

在柯達(dá)轉(zhuǎn)型制藥的新聞宣布后，持有柯達(dá)股票的羅賓漢證券(Robinhood，一家美國的互聯(lián)網(wǎng)券商，以不收交易傭金而知名)賬戶數(shù)從之前的9312個(gè)達(dá)到13.2萬個(gè)，兩天時(shí)間增長了1322%。

柯達(dá)股價(jià)(紅線)與持有柯達(dá)的Robinhood賬戶數(shù)(綠線)比較

圖源：ROBINTRACK.NET

因疫情隔離在家，無處消磨時(shí)間和金錢的美國人只能去資本市場尋歡作樂。

去年年底時(shí)羅賓漢的用戶總數(shù)才剛超過1000萬個(gè)，而今年一季度則有300萬沒有經(jīng)驗(yàn)的年輕人新開了證券賬戶，增幅高達(dá)30%。

平臺的用戶畫像是這樣的：平均年齡31歲，中位數(shù)年齡28歲，平均資產(chǎn)不到5000美元。

按中國的定義，就是年輕的散戶。

揣著七八臺iPhone的錢，他們的目標(biāo)是在股市中掙出一輛蘭博基尼。

蘭博基尼的顏色選好了嗎?推特上，有人如此調(diào)侃柯達(dá)的投資者

搏一搏，單車變摩托。賭一賭，摩托變吉普。拼一拼，吉普變馬丁。

中國散戶的勵(lì)志名言，放到美國散戶身上，竟然沒有一絲違和感。

不只是柯達(dá)，特斯拉股價(jià)逼近1800美元、申請破產(chǎn)的租車公司赫茲暴跌97%又反彈830%等故事中都有著羅賓漢投資者的身影。

赫茲股價(jià)(紅線)從20.5美元跌至0.65美元，反彈到5.53美元后，跌幅依然超過70%

一直以來，美股給人的印象都是機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)的成熟市場，A股則是散戶的天下，是自己家那個(gè)不聽話的小孩。

是什么讓美國人選擇親自下場?

美國散戶的昨天

截至2020年第一季度，美股總市值為42.6萬億美元，其中個(gè)人投資者持股市值為15.8萬億美元，占比37.1%。

注：美股總市值包括交易所交易基金(ETF)，封閉式基金和房地產(chǎn)投資信托(REITs);個(gè)人投資者持股市值是美聯(lián)儲通過總量減去其他各部門持股市值得出的，因此這一數(shù)字中還包含了非盈利機(jī)構(gòu)等未知數(shù)據(jù)的投資者類型，真實(shí)的個(gè)人投資者持股市值略低于美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的課題研究，從更長的歷史角度看，美股的散戶占比其實(shí)一直在減少。

早期個(gè)人投資者直接持股的市值一度占美股總市值90%以上的份額。之后逐漸下滑，從1951年占比93%下降至2009年占比35%，隨后開始低位企穩(wěn)，2016年以后個(gè)人投資者持股比例穩(wěn)定在36%左右。

圖源：股票市場投資者結(jié)構(gòu)國際比較研究

美股70年的去散戶化歷程，伴隨著養(yǎng)老金和共同基金的登臺表演。

首先亮相的是養(yǎng)老金。

1974年，美國政府頒布《雇員退休收入保障法》，為養(yǎng)老金投資股票提供了法律基礎(chǔ)。按照“謹(jǐn)慎人”(Prudent Man)條款，在不危及整個(gè)投資組合安全性的前提下，養(yǎng)老金可以購買小的和新興企業(yè)所發(fā)行的證券以及對風(fēng)險(xiǎn)投資投入資金。

于是養(yǎng)老金持股市值占比快速上升，直到1985年達(dá)到頂峰，占比27%。

隨后，因?yàn)楣餐疳绕?，養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)又將部分資金交給更專業(yè)的基金經(jīng)理們打理，持股市值占比逐漸下滑至12%左右。共同基金持股市值占比則迅速上升，從1985年的5%快速上升到2007年的25%，而后穩(wěn)定在23%。

起初，專業(yè)的投資能力使得共同基金發(fā)展壯大。但專業(yè)的投資能力背后是聰明的基金經(jīng)理、準(zhǔn)確快速的信息——也就是高昂的成本，需要客戶支付高昂的費(fèi)用。

最終，紐約港口停滿了基金經(jīng)理們的游艇，但客戶的游艇卻不見蹤影。

2007年，股神巴菲特與基金經(jīng)理泰德·西德斯(Ted Seides)打了個(gè)50萬美元的賭：從2008年1月1日開始的十年里，標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)會超過泰德管理的基金(去除各類成本費(fèi)用)。

泰德選取了5只基金作為自己的投資組合，巴菲特則押注標(biāo)普500指數(shù)基金(ETF)。

10年后，巴菲特在2018年致股東信中公布了結(jié)果：標(biāo)普500指數(shù)年化收益率為8.5%，而主動管理的基金收益率沒有一只超過7%。

指數(shù)基金靠低成本這一招鮮戰(zhàn)勝了勤勞智慧的華爾街基金經(jīng)理。

圖源：伯克希爾2018年致股東信

隨著美國散戶們逐漸認(rèn)識到費(fèi)率對投資收益率的侵蝕，2008年以來大量資金從對沖基金、共同基金中撤離，轉(zhuǎn)身擁抱以ETF為代表的指數(shù)型基金。

ETF及長期共同基金資金凈流入(百萬美元)，數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券

美國散戶的明天

在指數(shù)基金教會了美國人“沒有中間商賺差價(jià)，投資能賺更多”的道理之后，親自動手交易股票也就順理成章了——標(biāo)普500指數(shù)基金買的就是那公開的500只股票，完全可以按圖索驥對照著買。

更何況，為了吸引大家炒股，羅賓漢這樣的證券交易軟件設(shè)立了十分友好的規(guī)則：交易不收傭金，無投資門檻，1美元也能炒股;注冊就送股票，價(jià)值為2.5-200美元不等，比盲盒還刺激。

羅賓漢證券，開戶即可抽獎(jiǎng)

那么，美國散戶們的明天會如何呢?

柯達(dá)現(xiàn)在的股價(jià)是10.8美元。假如他們在60美元時(shí)買了柯達(dá)股票，那資產(chǎn)還剩下18%;假如他們在30美元時(shí)買了柯達(dá)，那資產(chǎn)還剩下36%，可以小規(guī)模再買一次柯達(dá);假如他們在3美元時(shí)買了柯達(dá)，那確實(shí)有希望掙出一輛蘭博基尼。

只不過，中國的經(jīng)驗(yàn)是，面對專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，散戶的勝率并不高，“七虧二平一賺”而已。

把錢交給基金經(jīng)理賺不到便宜是一回事，買指數(shù)基金水漲船高是一回事，親自下水撲騰又是另一回事了。小馬過河，深淺自知。