在當(dāng)前宏觀杠桿率整體增幅回落情況下，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)、居民部門(mén)的杠桿率依然處于高位。因此，既要緩解企業(yè)融資難融資貴，又要保持宏觀杠桿率持續(xù)、長(zhǎng)期穩(wěn)定。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)提高直接融資比重，發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資功能。發(fā)揮好直接融資功能支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)，關(guān)鍵是優(yōu)化增量改革，重點(diǎn)是把握好存量改革。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日連發(fā)多個(gè)政策“紅包”：新三板轉(zhuǎn)板上市機(jī)制公開(kāi)征求意見(jiàn);創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤政策簡(jiǎn)化優(yōu)化;券商投?；鹄U納比例下調(diào)。在疫情增加不確定性的形勢(shì)下，直接融資的利好接連落地?zé)o疑是資本市場(chǎng)的“及時(shí)雨”，將進(jìn)一步激發(fā)股市和債市活力，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

2020年是資本市場(chǎng)深化改革發(fā)展的關(guān)鍵之年。按照既定規(guī)劃，作為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點(diǎn)任務(wù)之一，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，須臾不容放松。其中的關(guān)鍵是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，補(bǔ)齊短板，顯著提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。

今年提高直接融資比重顯然比往年更迫切。受疫情等不利因素影響，今年以來(lái)，創(chuàng)投基金“退出難”問(wèn)題有所加劇，私募股權(quán)基金尋找長(zhǎng)期資金充裕的一般合伙人越發(fā)不易。盡管此前并購(gòu)重組“松綁”、創(chuàng)業(yè)板“借殼”等新舉措已經(jīng)在去年10月份落地，但上市公司融資意愿和融資規(guī)模與正常時(shí)期相比仍有不小差距。投中研究院統(tǒng)計(jì)顯示，1月份以來(lái)，并購(gòu)交易市場(chǎng)大幅回落，私募基金退出數(shù)量近年最低，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)交易活躍度和交易規(guī)模環(huán)比大幅下降逾六成，部分民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模和意愿并不強(qiáng)烈。

在當(dāng)前宏觀杠桿率整體增幅回落情況下，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)、居民部門(mén)的杠桿率依然處于高位，繼續(xù)大幅加杠桿必然會(huì)增大宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。因此，既要緩解企業(yè)融資難融資貴，又要保持宏觀杠桿率持續(xù)、長(zhǎng)期穩(wěn)定。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)提高直接融資比重，發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資功能，從而守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。

更好發(fā)揮直接融資功能支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)，首先必須加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，關(guān)鍵是優(yōu)化增量改革。3月1日新證券法實(shí)施，公開(kāi)發(fā)行公司債券正式實(shí)行注冊(cè)制，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制也將提上日程。此外，擴(kuò)大資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，新三板轉(zhuǎn)板上市機(jī)制公開(kāi)征求意見(jiàn)，符合條件的掛牌公司可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，這些舉措有利于打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的市場(chǎng)通道。推動(dòng)這些增量改革加快落實(shí)，有利于為上市公司融資“松綁”，有利于調(diào)動(dòng)投資者參與積極性，從而加快推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和質(zhì)量。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，發(fā)揮直接融資功能支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)，應(yīng)暢通投融資渠道，重點(diǎn)把握好存量改革。一方面，落實(shí)好證券公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制，資本市場(chǎng)發(fā)行、交易、重組等領(lǐng)域的配套改革舉措應(yīng)盡快推出。自再融資新規(guī)2月14日落地以來(lái)，多家上市公司已調(diào)整定增預(yù)案，要繼續(xù)做好配套制度完善，行業(yè)協(xié)會(huì)多為企業(yè)融資、擴(kuò)大生產(chǎn)提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)和發(fā)展便利。另一方面，積極推動(dòng)資本市場(chǎng)“出口”的政策措施盡早落地。比如，進(jìn)一步完善創(chuàng)投基金退出渠道，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用。又如，要進(jìn)一步拓寬中長(zhǎng)期資金入市渠道。隨著QFII、RQFII投資限額取消，要醞釀推出更多政策，包括放寬中長(zhǎng)期資金入市比例和范圍，以及完善多層次養(yǎng)老體系等制度改革等。

從證券期貨資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)展規(guī)律看，更好發(fā)揮直接融資功能支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)，還要在打造一流投資銀行和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)方面下功夫。為降低疫情影響，應(yīng)加快為券商減負(fù)，除了下調(diào)券商繳納投?；鸨壤?，還要擺脫過(guò)于依賴(lài)經(jīng)紀(jì)收入的傳統(tǒng)發(fā)展模式，著眼于打造航母級(jí)頭部券商，提高證券公司的整體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;繼續(xù)擴(kuò)大基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)，鼓勵(lì)發(fā)展公募FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金;積極規(guī)范私募登記備案，推動(dòng)更多私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金參與到企業(yè)發(fā)展中來(lái)，將可能的風(fēng)險(xiǎn)扼殺在萌芽中。(周 琳)