新三板改革再次落下一記實錘。6月23日，新三板精選層首批兩家企業(yè)穎泰生物和艾融軟件正式啟動網(wǎng)下詢價。

不過，從新三板精選層投資者積極性來看，市場出現(xiàn)較大的分歧，既有熱烈參與網(wǎng)下打新并愿意給出高價;也有認為估值太高選擇謹慎觀望。

如何判斷新三板精選層企業(yè)估值?有賣方建議可以采用A股打折方法，即選擇可比A股上市公司當前估值再乘以50%至80%。從投價報告來看，部分券商給出不低的估值和詢價區(qū)間。

值得注意的是，與A股不同的是，精選層打新順位按比例配售。最低申報數(shù)是100股起。當網(wǎng)上投資者有效申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時，實施比例配售。較早申購的投資者有較大概率獲100%中簽率。對于小資金投資者尤其建議盡早申購。

也有賣方提醒，由于發(fā)行市盈率、流通老股等存在差異，A 股“新股不敗”神話可能難以在精選層企業(yè)身上復(fù)制;同時，精選層企業(yè)網(wǎng)下結(jié)構(gòu)先天缺陷，個人投資者大量涌入，新股由散戶定價的后果會是二級收益大幅波動。

本周5家企業(yè)開啟詢價

穎泰生物和艾融軟件成為首批步入精選層詢價環(huán)節(jié)的新三板掛牌公司。

全國股轉(zhuǎn)公司中介業(yè)務(wù)部副總監(jiān)陳霞在“新三板精選層公開發(fā)行與投資價值前瞻云峰會”上表示，穎泰生物和艾融軟件兩家企業(yè)開始詢價標志著新三板精選層公開發(fā)行進入沖刺階段。據(jù)股轉(zhuǎn)方面了解，投資者報價比較積極。

公開資料顯示，上述兩家新三板精選層企業(yè)詢價時間為期2天，具體日期為6月23日至6月24日每日9:15-11:30、13:00-15:00。

據(jù)了解，穎泰生物計劃公開發(fā)行1億股，發(fā)行底價為4.75元/股;艾融軟件計劃公開發(fā)行880萬股，發(fā)行價格區(qū)間在16元/股至45元/股。

此外，6月24日同享科技、球冠電纜、佳先股份三家新三板精選層企業(yè)也將進入詢價階段。這意味著本周將有5家新三板精選層企業(yè)進入新股發(fā)行詢價階段。

如何看估值?估值貴不貴?

對于不少新三板個人投資者來說，如何判斷新三板精選層股票估值位置，是新的難題。申萬宏源分析師劉靖表示，可采用A股打折的方法對新三板股票進行估值，即精選層詢價的建議為A股可比公司估值的50%-80%。

具體根據(jù)以下步驟進行：

1.選擇A股可比公司。后續(xù)如果有精選層可比公司可用精選層進行比較;

2.以可比公司的二級估值區(qū)間作為基準，得到估值區(qū)間;

3.用精選層公司與上市公司進行多因子比較，得出估值區(qū)間的大致分位。因子包括以下幾類：市占率、增長預(yù)期、客戶穩(wěn)定性、技術(shù)先進性等;

4.用多因素模式，估算其相對折價率：折價率幅度在20%至50%之間。根據(jù)轉(zhuǎn)板預(yù)期、可流通比例、行業(yè)新興性、是否有戰(zhàn)略配售等進行打分，確定其合理折價率。

對于首批兩家新三板精選層企業(yè)，賣方分析師會給出怎樣的估值建議?從整體來看，賣方對兩家企業(yè)的詢價情況頗為樂觀。

據(jù)了解，穎泰生物是一家從事農(nóng)藥原藥、中間體及制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和GLP技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。該公司營業(yè)收入從2015年的33.33億元穩(wěn)步增長至2019年的52.95億元，歸屬于母公司的凈利潤由1.82億元增至2.82億元。

申萬宏源根據(jù)穎泰生物可比公司估值與精選層折價模型，建議詢價區(qū)間為4.87元至5.6元。該券商分析師劉靖表示，取可比公司2019年靜態(tài)估值的18.5倍至21.3倍，考慮到該公司為上市公司子公司，轉(zhuǎn)板有一定的不確定性，給予30%的估值折價，則對應(yīng)估值為12.95倍至14.91倍。

不過，相比較以下券商，申萬宏源對穎泰生物給出的詢價范圍處于低位。

穎泰生物的保薦機構(gòu)西南證券，在投資價值研究報告中表示，參考估值區(qū)間為5元至9.42元。該券商分析師表示，發(fā)行人所在行業(yè)為“C2631化學農(nóng)藥制造業(yè)”，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的中證全指化學制品指數(shù)近一個月平均靜態(tài)市盈率(截至6月5日)為22.33倍。按照2019年經(jīng)審計的扣非后歸母凈利潤計算，預(yù)計發(fā)行人市值對應(yīng)的市盈率區(qū)間為23倍至43倍。

另一家西南區(qū)域券商給出的研究報告，建議穎泰生物網(wǎng)下詢價在1.5倍至1.7倍之間，即建議詢價范圍為10.26元至11.63元，價格區(qū)間比西南證券更高。

值得玩味的是，這家券商在給出高詢價空間的同時，提醒投資者：不建議長期跟蹤和持有穎泰生物。這反映出券商對新三板精選層企業(yè)打新和二級市場投資持以迥然不同的態(tài)度。

再看另一家企業(yè)艾融軟件，該公司是一家向金融機構(gòu)提供深度互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案的計算機科技公司，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入2.13億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤3803.71萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率25.25%，最近三年復(fù)合增長率為23.30%。

艾融軟件保薦機構(gòu)光大證券在投價研報中提到，綜合絕對估值與相對估值的結(jié)果，發(fā)行人IPO后參考市值區(qū)間為20.60億元至24.99億元，對應(yīng)每股估值區(qū)間為27.66元至33.55元，對應(yīng)2019年P(guān)E區(qū)間為47.43倍至57.54倍。

據(jù)光大證券的盈利預(yù)測，預(yù)計2020年該公司歸母凈利潤為0.50億元，則對應(yīng)2020年P(guān)E區(qū)間為41.11倍至49.88倍。該公司所在行業(yè)近一個月靜態(tài)平均市盈率為59.69倍(截至6月12日)。

精選層網(wǎng)下結(jié)構(gòu)先天缺陷

面對新三板精選層首批企業(yè)網(wǎng)下詢價，投資者態(tài)度出現(xiàn)較大分歧。

券商中國記者從不少個人投資者及私募了解到，當下市場情緒主要分為兩種：一類是炒作首批大漲預(yù)期，認為首批亮相的精選層企業(yè)會在二級市場迎來資金熱炒，因此愿意在網(wǎng)下打新時按詢價區(qū)間的上限進行申購;另一類資金則認為應(yīng)該慎重，甚至放棄網(wǎng)下打新機會，認為賣方投價研報給出的估值過高。

申萬宏源分析師劉靖就提醒，A股“新股不敗”神話可能難以在新三板精選層企業(yè)身上復(fù)制，需要理性詢價，他認為主要有三點理由：

1.創(chuàng)業(yè)板由于發(fā)行市盈率受限，流動性旺盛，導(dǎo)致了打新風險低，新股溢價率高等現(xiàn)象。

2.科創(chuàng)板呈現(xiàn)出了機構(gòu)化的特征。首先，科創(chuàng)板有破發(fā)現(xiàn)象。1只新股首日破發(fā)，共13只股票出現(xiàn)過盤中破發(fā)，最大破發(fā)幅度為28.8%，平均破發(fā)14.3%;其次，新股漲幅與流通市值關(guān)系變?nèi)?，甚至由負相關(guān)變正相關(guān)?？苿?chuàng)板整體定價更加機構(gòu)化。這與科創(chuàng)板50萬門檻，前五日無漲跌幅限制等制度安排有關(guān)。

3.對比創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，新三板精選層應(yīng)該更加理性。高達100萬的門檻、漲跌幅達30%，老股不限售等，也都有較大區(qū)別于a股其他板塊新股。申萬宏源計算得到前52家申報公司的平均可流通老股比例，占發(fā)行前的總股本為28.28%。

劉靖還表示，新三板精選層網(wǎng)下結(jié)構(gòu)先天缺陷，需理性報價。劉靖在報告其中還提到，由于1000萬資產(chǎn)就能開通精選層網(wǎng)下打新權(quán)限，導(dǎo)致大量個人涌入，而且沒有強制的分類配售規(guī)則，機構(gòu)定價也就并不占絕對優(yōu)勢。

在劉靖看來，新股由散戶定價的后果就是二級市場價格大幅波動。網(wǎng)下詢價也將呈現(xiàn)“價高者得”特征(即使有高價剔除規(guī)定，但在離散報價情況下，剔除后仍將呈現(xiàn)價高者得規(guī)律)。如此，在市場情緒好，比如都認為首批有政策紅利時，可能會出現(xiàn)定價過高的情形，而在后續(xù)又集體撤出，必然又導(dǎo)致二級市場大幅波動。