7月6日，大金融股的集體上漲，帶領(lǐng)上證指數(shù)站上3300點(diǎn)，但能夠真正提前布局的投資者并不多。在審視公募基金持倉(cāng)的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的持倉(cāng)中，銀行是常年的底倉(cāng)配置，2020年一季報(bào)顯示其前十大重倉(cāng)股中就有招商銀行、寧波銀行。

“跟市場(chǎng)上很多人不太一樣，我是常年的銀行愛(ài)好者。”基金經(jīng)理王明旭談到銀行股的配置時(shí)說(shuō)到，他選擇銀行股的理由有三點(diǎn)：盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定、高ROE、低估值、低波動(dòng)率。銀行整體估值比較低，頭部銀行ROE常年平均在15%以上，市場(chǎng)中很難找到像銀行那樣盈利好、估值便宜又有足夠安全邊際的行業(yè)。

事實(shí)上，不僅是在今年，在王明旭管理內(nèi)需增長(zhǎng)的完整6個(gè)季度中，銀行一直是他資產(chǎn)配置策略的一個(gè)重要部分，他的目標(biāo)就是讓基金穩(wěn)定地戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，王明旭自2018年10月份接手廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)至今，每個(gè)完整的季度均跑贏滬深300。

從公募基金的持倉(cāng)來(lái)看，基金組合的長(zhǎng)期底倉(cāng)是消費(fèi)或TMT，以“大金融+大消費(fèi)”為底倉(cāng)的基金很少。在保持穩(wěn)定的價(jià)值風(fēng)格基礎(chǔ)上，每個(gè)季度能跑贏滬深300指數(shù)的產(chǎn)品并不是很多。正是憑借這兩點(diǎn)，王明旭成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和FOF組合偏愛(ài)的公募選手。2019年末，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)持有比例為60.77%，一年前，該數(shù)字僅為1.47%。

機(jī)構(gòu)的摯愛(ài)：風(fēng)格恒定的均衡型價(jià)值選手

王明旭從2018年10月份開(kāi)始管理廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)，這是他職業(yè)生涯中執(zhí)掌的第一只公募產(chǎn)品，因而他時(shí)常自謙地表述自己是一位“公募新人”。但事實(shí)上，他是一位在A股市場(chǎng)摸爬滾打長(zhǎng)達(dá)15年、經(jīng)歷過(guò)數(shù)輪牛熊周期轉(zhuǎn)換的專(zhuān)業(yè)選手。

2005年正是A股熊市的末期，王明旭入行的第一份工作是在東北證券負(fù)責(zé)宏觀策略研究。比較幸運(yùn)的是，他在入行不到兩年，就在保險(xiǎn)資管公司管理股票和投連險(xiǎn)賬戶(hù)。2009年至2010年，王明旭在東方證券擔(dān)任首席策略分析師。2011年3月份之后，他加入興證全球基金，做了7年半的專(zhuān)戶(hù)投資，在絕對(duì)收益領(lǐng)域戰(zhàn)績(jī)不俗。2018年6月份，王明旭加入廣發(fā)基金，并于同年10月17日開(kāi)始管理廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)。

從王明旭的履歷來(lái)看，他是一位實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)非常豐富的選手，任職機(jī)構(gòu)有券商、保險(xiǎn)資管、公募基金，工作經(jīng)歷中既有多年的買(mǎi)方、賣(mài)方的策略研究經(jīng)驗(yàn)，又有10年絕對(duì)收益資金管理經(jīng)驗(yàn)。因而，他在切換到公募基金這個(gè)賽道后，出手就展現(xiàn)了他的功底和實(shí)力。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自2018年10月17日至2020年7月10日，王明旭在廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的任職收益率為113.64%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為53.28%。

均衡型的價(jià)值選手、出色的業(yè)績(jī)，讓王明旭在一年時(shí)間即贏得了機(jī)構(gòu)的偏愛(ài)。根據(jù)基金半年報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年年報(bào)中，機(jī)構(gòu)的持有比例僅為1.47%。2019年一季度后，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)已進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，彰顯了王明旭的標(biāo)簽，機(jī)構(gòu)持有比例不斷增加。2019年6月末，機(jī)構(gòu)持有比例是18.94%，而到了2019年年末，該基金的機(jī)構(gòu)持有比例已經(jīng)達(dá)60.77%，機(jī)構(gòu)對(duì)王明旭的認(rèn)可度由此可見(jiàn)一斑。

機(jī)構(gòu)為什么喜歡王明旭?一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)給出的理由有兩點(diǎn)。第一，很多基金組合的長(zhǎng)期底倉(cāng)是消費(fèi)或TMT，以“大金融+大消費(fèi)”為底倉(cāng)，適時(shí)選擇周期股作為增強(qiáng)的基金很少。第二，保險(xiǎn)資金的考核基準(zhǔn)通常是滬深300指數(shù)，王明旭具有多年絕對(duì)收益經(jīng)驗(yàn)，管理的組合是以跑贏滬深300為目標(biāo)，適合作為底倉(cāng)配置。

Wind數(shù)據(jù)顯示，王明旭接手內(nèi)需增長(zhǎng)之后，連續(xù)6個(gè)完整季度跑贏滬深300指數(shù)。漲得快的同時(shí)，王明旭在回撤方面也做得不錯(cuò)。2019年第2季度和第3季度滬深300指數(shù)微跌的時(shí)候，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)仍然保持著穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)，而在今年一季度市場(chǎng)下跌超過(guò)10%的時(shí)候，他也將回撤控制在了4.3%，再度跑贏滬深300指數(shù)5.7個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)大部分機(jī)構(gòu)尤其是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，考核基金經(jīng)理的重要標(biāo)準(zhǔn)就是要能夠穩(wěn)定地戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。其次，機(jī)構(gòu)也喜歡風(fēng)格恒定的基金經(jīng)理，從王明旭歷次采訪并結(jié)合他的持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，他是一位風(fēng)格獨(dú)特的基金經(jīng)理，有自己的一套構(gòu)建組合的方法論和投資框架，并且不因市場(chǎng)情緒和風(fēng)格變化而飄移。

三大原則穩(wěn)定跑贏滬深300

價(jià)值投資之父格雷厄姆曾說(shuō)，投資是經(jīng)過(guò)深入分析，在確保本金安全的前提下，收獲滿(mǎn)意的回報(bào)的活動(dòng)。

那么，什么才算得上是滿(mǎn)意的回報(bào)呢?從絕對(duì)收益轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募基金這一相對(duì)收益的戰(zhàn)場(chǎng)之后，王明旭并沒(méi)有執(zhí)著于自己曾經(jīng)在絕對(duì)收益戰(zhàn)場(chǎng)上的豐富經(jīng)驗(yàn)，而是首先對(duì)公募基金如何獲取滿(mǎn)意回報(bào)這一問(wèn)題進(jìn)行了深度的思考。他得出的結(jié)論就是，公募基金與絕對(duì)收益所期待的結(jié)果完全不同，之前很多絕對(duì)收益的理念、構(gòu)建組合的方法，在公募領(lǐng)域并不適用，管理公募基金，他給自己的基本目標(biāo)就是首先要能夠穩(wěn)定地跑贏滬深300指數(shù)。

穩(wěn)定地跑贏大盤(pán)，聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)單，要實(shí)現(xiàn)并不是那么容易。股神巴菲特曾經(jīng)立過(guò)一個(gè)有名的十年賭約，就是賭大部分主動(dòng)基金的基金經(jīng)理跑不贏指數(shù)。但王明旭并非靈光一閃給自己立個(gè)FLAG，他提出這個(gè)目標(biāo)顯然是經(jīng)過(guò)深思熟慮的，從方法論開(kāi)始著手，在自己的組合構(gòu)建框架下一步步去實(shí)現(xiàn)。

從接手廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的時(shí)候起，他就想清楚了管理公募基金的三大原則：高倉(cāng)位、均衡配置、適度偏離。

原則一，高倉(cāng)位。“作為追求相對(duì)收益的產(chǎn)品，目標(biāo)是獲取長(zhǎng)期較好的回報(bào)，基金經(jīng)理不可能抓住每一個(gè)小波段。”王明旭說(shuō)，要戰(zhàn)勝指數(shù)必須維持高倉(cāng)位，自己是絕對(duì)收益出身，交易能力比較強(qiáng)，但管理公募基金第一條就是要放棄擇時(shí)，不依靠交易獲取超額收益。

原則二，均衡配置。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，會(huì)有部分主動(dòng)管理型選手跑不贏指數(shù)，王明旭認(rèn)為，要每年穩(wěn)定地戰(zhàn)勝指數(shù)，前提就是不能跑輸指數(shù)，所以組合首先要配置均衡，把底倉(cāng)想清楚很重要，打好基礎(chǔ)之后，接下來(lái)才是致勝環(huán)節(jié)——思考在什么階段獲得超額Alpha。

原則三，適度偏離。“投資是概率游戲，我們需要在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)于某個(gè)行業(yè)、某只股票的勝率擁有較強(qiáng)的信心時(shí)，要敢于下重手，適度偏離，才有機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝指數(shù)。”王明旭說(shuō)，在前兩個(gè)原則的基礎(chǔ)上，原則三則是對(duì)基金經(jīng)理能力的考驗(yàn)，在有把握的時(shí)候適度做好行業(yè)偏離，就是超額Alpha的來(lái)源。

王明旭常年底倉(cāng)品種是“大消費(fèi)+大金融”，持倉(cāng)占基金資產(chǎn)的比例至少占一半，行業(yè)配置相當(dāng)均衡，這讓他在市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)都顯得游刃有余不忙不亂。底倉(cāng)策略讓他得以冷靜觀察市場(chǎng)，而在某些確定性強(qiáng)的階段，他則會(huì)重拳出擊，選擇當(dāng)時(shí)景氣度明確向上的行業(yè)作為超額收益的來(lái)源。

比如在2019年的豬周期行情當(dāng)中，王明旭就提前布局了生豬養(yǎng)殖行業(yè)，收獲頗豐。2018年9月份非洲豬瘟爆發(fā)的新聞引起了王明旭的關(guān)注，他根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，每一輪非洲豬瘟過(guò)后，海外國(guó)家可繁母豬存欄都要下滑近30%，而正常豬周期存欄下滑是10%，這就意味著這對(duì)于生豬養(yǎng)殖行業(yè)來(lái)講是十年一遇的機(jī)遇，一個(gè)特別大的周期。于是他果斷對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)行超配，在底倉(cāng)+適當(dāng)?shù)男袠I(yè)偏離的策略之下，2019年廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)凈值上漲了65.96%。

“所有的勝利最終都是來(lái)自?xún)r(jià)值觀的勝利”

雖然在圈子內(nèi)已經(jīng)是一位頗有名氣的“老將”，但在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，王明旭以“歸零”的心態(tài)面對(duì)投資——不念過(guò)往、不畏將來(lái)，珍愛(ài)其作為公募基金經(jīng)理的這份職業(yè)，對(duì)基金凈值曲線十分重視。在他看來(lái)，基金凈值曲線就是基金經(jīng)理的名片。

“對(duì)于公募基金經(jīng)理而言，首先你要珍惜凈值曲線，其次是珍惜每個(gè)季度前十大重倉(cāng)股是怎樣變化的，這是你的第一標(biāo)簽，是基民了解你的兩條路徑。”王明旭說(shuō)，他特別認(rèn)同一句話(huà)，“所有的勝利最終都是來(lái)自于價(jià)值觀的勝利”，有什么樣的價(jià)值觀，就會(huì)影響自己成為什么樣的基金經(jīng)理。

“基金經(jīng)理的價(jià)值觀會(huì)清晰地反映到基金組合的構(gòu)建和基金凈值曲線上。如果你相信價(jià)值投資，你選擇的公司、買(mǎi)入的價(jià)格、持有周期等這些行為都會(huì)呈現(xiàn)出你希望掙什么樣的錢(qián)。”王明旭認(rèn)為，如果一位基金經(jīng)理相信可以?huà)甑绞袌?chǎng)博弈的錢(qián)，組合的大部分盈利可能就來(lái)自于市場(chǎng)博弈，基金凈值波動(dòng)可能會(huì)非常大。

從廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)過(guò)去6個(gè)季度的持倉(cāng)明細(xì)中可以發(fā)現(xiàn)，王明旭對(duì)自己構(gòu)建的組合顯得底氣十足，他不會(huì)對(duì)重倉(cāng)股進(jìn)行頻繁更換，也很少追風(fēng)口追熱點(diǎn)，而是將自己定下來(lái)的“核心底倉(cāng)+適度行業(yè)偏離”的策略嫻熟運(yùn)用。作為一名曾經(jīng)的絕對(duì)收益基金經(jīng)理，他對(duì)公募基金經(jīng)理的身份非但不會(huì)不適應(yīng)，反而因?yàn)榍宄叩膮^(qū)別而更加游刃有余。

同時(shí)，他也不會(huì)給自己輕易犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)?！洞箦X(qián)細(xì)思》一書(shū)中，被投資圈譽(yù)為“T神”的富達(dá)低價(jià)股基金掌舵人分享自己投資經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候就說(shuō)：“投資你理解且熟知的領(lǐng)域，這個(gè)原則是你投資旅途中的護(hù)身符。”王明旭深諳此道，他非常清楚自己的優(yōu)勢(shì)，并在投資中堅(jiān)守能力圈，在去年TMT、科技股大漲的時(shí)候，他認(rèn)為自己對(duì)這些股票的估值方法、估值體系還不是太理解，對(duì)這些超出目前能力圈范圍的投資機(jī)會(huì)，他不會(huì)盲目參與，不給自己犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

王明旭，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，近10年絕對(duì)收益投資經(jīng)驗(yàn)、1.5年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理，擔(dān)任廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)、廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)等基金經(jīng)理。曾任東北證券研究所策略研究員、生命人壽資管中心組合投資經(jīng)理、恒泰證券資產(chǎn)管理部資深投資經(jīng)理、東方證券研究所首席策略分析師、興證全球基金專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理。