牛年伊始，市場迎來大額資金到期，央行如何操作備受市場關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，由于春節(jié)期間到期資金順延至工作日到期，節(jié)后首日即2月18日，將有2000億元中期借貸便利(MLF)，疊加2800億元逆回購到期。

在提前續(xù)作MLF預(yù)期落空、春節(jié)前流動性投放偏謹(jǐn)慎的背景下，市場對于節(jié)后操作釋放的政策信號較為關(guān)注。多位接受記者采訪的分析人士預(yù)測，央行節(jié)后操作仍將以穩(wěn)為主，大概率等額對沖到期量，資金面將保持緊平衡格局。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色預(yù)計，節(jié)后流動性不會太過充裕，預(yù)計MLF操作大概率會等量續(xù)作，或者小幅縮量續(xù)作，逆回購操作也可能會小幅縮量操作。總體來說，流動性將實現(xiàn)凈回籠，資金面維持節(jié)前緊平衡的格局。

事實上，由于很多人選擇就地過年，春節(jié)取現(xiàn)需求有所降低，央行節(jié)前操作偏謹(jǐn)慎。平安證券固收團(tuán)隊分析認(rèn)為，今年1月MLF為縮量操作，如果2月繼續(xù)縮量，結(jié)合央行跨節(jié)的操作風(fēng)格看，流動性環(huán)境進(jìn)一步收緊的概率加大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月初至春節(jié)前夕，央行共實現(xiàn)凈投放460億元，投放規(guī)模較往年明顯降低，逆回購操作期限多為7天，大部分在節(jié)中或節(jié)后到期，14天逆回購共開展2500億元，將在本周、下周分三次到期。

不少市場人士注意到，財政收支對流動性環(huán)境的影響不容忽視。東吳證券宏觀分析師邵翔表示，今年年初政府債券融資壓力相較前兩年明顯下降等因素，也使央行大幅投放流動性的必要性下降。

對于流動性影響因素，央行2020年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，公開市場操作數(shù)量會根據(jù)財政、現(xiàn)金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整。

“根據(jù)對結(jié)構(gòu)性短缺框架的理解，我們預(yù)計MLF會等量續(xù)作。由于節(jié)后政府融資壓力依舊不大，而居民現(xiàn)金需求大幅回落，預(yù)計14天逆回購不再續(xù)作，而7天逆回購的投放量將不超過700億元。”邵翔認(rèn)為，后續(xù)流動性環(huán)境可能不會進(jìn)一步收緊。

在中長期流動性偏緊的情況下，等量續(xù)作MLF具備現(xiàn)實意義。同業(yè)存單發(fā)行利率處于高位，預(yù)示著市場對MLF仍有一定需求。Wind數(shù)據(jù)顯示，近兩周1年期的同業(yè)存單票面利率分別為3.18%、3.23%，高于MLF操作利率的2.95%，使得MLF對機構(gòu)的吸引力上升。

在關(guān)注操作量的同時，市場也關(guān)注到“量價合適”“價重于量”的政策信號。今年2月初，央行貨幣政策司司長孫國峰發(fā)文表示，要保持量價合適。保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持利率在合適水平。

中信證券研究所副所長明明認(rèn)為，短期內(nèi)政策合意的利率水平為資金利率圍繞政策利率運行，或有小幅上浮。以DR007為代表的資金利率可能會運行在政策利率附近，或略微偏高一點的水平，預(yù)計波動區(qū)間在2.2%至2.4%之間。

“MLF利率作為中期政策利率，對市場中長期利率的引導(dǎo)效果顯現(xiàn)，2020年12月同業(yè)存單利率、國債收益率均有所下行，并向MLF利率靠攏。”央行2020年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，判斷短期利率走勢，首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。