OPEC+限產(chǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期，油價(jià)再次突破前高。

3月4日，OPEC+召開部長級會議?(OPEC and non-OPEC Ministerial Meeting，ONOMM)，會議決定OPEC+在4月保持產(chǎn)量基本不變，俄羅斯和哈薩克斯坦分別獲得13、2萬桶/天的增產(chǎn)豁免，沙特仍將在4月維持100萬桶/天的額外減產(chǎn)。若計(jì)入此前減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)國(伊拉克、尼日利亞)的補(bǔ)償性減產(chǎn)，預(yù)計(jì)OPEC+4月減產(chǎn)規(guī)模(相比2018年10月)為800-810萬桶/天，遠(yuǎn)超此前市場預(yù)期660-670萬桶/天的減產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)將繼續(xù)維持寬松金融環(huán)境。供應(yīng)端超預(yù)期收緊疊加美聯(lián)儲偏鴿派表態(tài)，Brent、WTI盤中一度漲至67.65、64.81美元/桶，漲幅分別為5.59%、5.76%，再次突破前高。

供給端變化成為當(dāng)前油價(jià)交易主邏輯，預(yù)計(jì)OPEC+仍將積極限產(chǎn)以支撐油價(jià)。

油價(jià)整體由供給、需求、流動(dòng)性等三個(gè)因素決定，且趨勢上受當(dāng)前時(shí)點(diǎn)供應(yīng)、需求中不確定更強(qiáng)的一端主控。在疫苗接種率迅速上升、需求明確復(fù)蘇的背景下，供應(yīng)端的邊際變化將成為年內(nèi)油價(jià)運(yùn)行的主邏輯。我們觀察到當(dāng)前美國頁巖油企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)仍處高位，預(yù)計(jì)仍需要1年或更久的時(shí)間恢復(fù)，頁巖油不具備短期內(nèi)大幅增產(chǎn)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。在美國頁巖油增產(chǎn)失效的情況下，OPEC+更傾向于通過限產(chǎn)來維持高價(jià)即期合約和Backward期貨結(jié)構(gòu)，以推動(dòng)庫存持續(xù)回落，供應(yīng)端仍可為后續(xù)油價(jià)走勢提供堅(jiān)實(shí)支撐。

從歷史經(jīng)驗(yàn)和基本面情況判斷，此輪油價(jià)上行周期有望再持續(xù)1年以上。

復(fù)盤油價(jià)歷史，1998年以來的5輪油價(jià)上行周期持續(xù)時(shí)間均在2-3年左右?；久娼嵌葋砜?，全球需求正在持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2021年底至2022年上半年有望恢復(fù)至疫情前水平，長期來看，2014年以來低油價(jià)導(dǎo)致的低資本開支導(dǎo)致全球原油供應(yīng)端潛力不足。目前除亞太地區(qū)以外，美國、歐洲、中東原油庫存均已回落至5年均值或以下，OPEC+減產(chǎn)仍在推動(dòng)原油庫存向其預(yù)期的“2015年以前低水平”回落。結(jié)合油價(jià)歷史復(fù)盤、供需格局和產(chǎn)油國訴求，我們認(rèn)為此輪油價(jià)上行周期或有望再持續(xù)1年以上。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

需求復(fù)蘇不及預(yù)期;產(chǎn)油國減產(chǎn)不及預(yù)期;流動(dòng)性寬松不及預(yù)期。

投資策略：

OPEC+限產(chǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期，推動(dòng)油價(jià)再次突破前高。油價(jià)整體由供給、需求、流動(dòng)性等三個(gè)因素決定，且趨勢上受當(dāng)前時(shí)點(diǎn)供應(yīng)、需求中不確定更強(qiáng)的一端主控，需求明確復(fù)蘇背景下，供應(yīng)端OPEC+的減產(chǎn)有望持續(xù)為油價(jià)提供支撐，結(jié)合油價(jià)歷史復(fù)盤、當(dāng)前基本面格局和產(chǎn)油國訴求，我們認(rèn)為此輪油價(jià)上行周期遠(yuǎn)未結(jié)束，或有望再持續(xù)1年以上。在油價(jià)持續(xù)回升、需求復(fù)蘇推動(dòng)行業(yè)景氣復(fù)蘇背景下，疊加相關(guān)行業(yè)龍頭的高成長性和相對低估值，推薦布局石油化工的超跌反彈機(jī)會：

1)油價(jià)主線：繼續(xù)推薦上游高彈性標(biāo)的中國海洋石油(H)、中海油服(A+H)，以及下游受益于油價(jià)上漲成本優(yōu)勢不斷加強(qiáng)的煤化工龍頭寶豐能源、魯西化工、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源;

2)順周期主線：推薦布局受益于需求復(fù)蘇和油價(jià)回升產(chǎn)品價(jià)格普漲的化工行業(yè)龍頭萬華化學(xué)，民營煉化龍頭恒力石化、恒逸石化、東方盛虹，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份，鈦白粉龍頭龍蟒佰利。