本文來源：時代財經(jīng) 作者：周嘉寶

中國中免在資本市場 " 失寵 " 了？

8 月 15 日，" 免稅黑馬 " 中國中免（601888.SH）A 股已經(jīng)連續(xù) 7 個交易日下挫，當日收盤價 116.1 元 / 股，日跌 1.84%，其 H 股股價也已連續(xù) 4 個交易日收跌。今年以來，中國中免在 A 股和 H 股股價分別跌去 45.87% 和 52.28%。

【資料圖】

面對 " 跌跌不休 " 的股價，投資者們怨聲載道，中國中免董事、總經(jīng)理王軒也曾回應(yīng)，" 二級市場股價受宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢、股指波動以及投資者心理預(yù)期等諸多因素影響。公司目前能做的就是持續(xù)開展和做好主營業(yè)務(wù)，進一步提升綜合競爭力。"

據(jù)海通證券研報，中國中免基金重倉持股占流通股本比例由 2021 年第二季度的 9.5% 降至 2023 年第一季度的 4.2%，而在第二季度該比例進一步下滑至 3.1%。今年 7 月，新加坡政府投資公司（GIC Private Limited）以每股均價約 110 港元售出中國中免 9.83 萬股 H 股股份，持股比例由 5.03% 降至 4.94%。

海南嚴打套代購，有人轉(zhuǎn)戰(zhàn)韓國、泰國

瑞銀發(fā)布的報告顯示，中國內(nèi)地加大對套代購行為的打擊力度將持續(xù)影響中國中免業(yè)績至下半年。基于目前價格差距，預(yù)計代購最快將于第四季度末回歸。中國中免下半年經(jīng)營將得到改善，但不會出現(xiàn)即時轉(zhuǎn)勢。

今年以來，海南嚴打 " 套代購 " 的動作不斷。3 月，?？诤ｊP(guān)就聯(lián)合海南省打私辦、杭州海關(guān)，打掉一個海南離島免稅 " 套代購 " 走私犯罪團伙，初步查證案值 7600 余萬元，抓獲走私犯罪嫌疑人 25 名。

" 現(xiàn)在沒什么人（代購）特地來海南了。" 作為一名兼職代購，陳曉（化名）在疫情期間每月都會往返于位于居住地與海南島，但隨著今年對海南代購的打擊力度加大，她去海南的頻率已大幅減少。

今年 6 月，中國中免會員積分政策大幅調(diào)整，在陳曉看來，正是增強打擊 " 套代購 " 行為力度的舉措。根據(jù)中國中免會員最新權(quán)益，此前積分政策消費 30 元積 1 分的規(guī)則變?yōu)?100 元積 1 分；取消生日月雙倍積分；會員等級最高的鉆石 VIP 也由此前可累計 2 倍積分變?yōu)?1.5 倍積分。

不僅如此，陳曉還表示，海南的機票酒店成本大幅升高。" 以前 1000 塊錢能一個來回，現(xiàn)在都住不起一晚酒店。" 在境外旅游持續(xù)升溫與嚴厲打擊 " 套代購 " 的背景下，多名代購對時代財經(jīng)表示海南已不再是其主要代購戰(zhàn)場，他們之中，有人開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)泰國、韓國等境外免稅市場。

8 月 10 日，日本、韓國被列入中國第三批恢復(fù)出境團隊游的旅游目的地名單。消息一經(jīng)傳出，韓國免稅店和化妝品行業(yè)開始擦拳磨掌，準備加速迎接久違的中國旅游團。

今年以來，海南離島免稅消費整體也有所退潮。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，今年 1-7 月份，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額 289.3 億元，免稅購物人數(shù) 419.9 萬人次，免稅購物件數(shù) 3403 萬件。可以對比的是，2021 年 1-7 月，離島免稅銷售金額為 304.3 億元，免稅購物實際人次為 443.8 萬人次，免稅購物件數(shù)則為 4226 萬件。

賽道失去高增長光環(huán)，大行紛紛下調(diào)目標價

" 代購雖然在客觀上增厚了中免業(yè)績，但屬于非正常增量，是依法打擊的范疇，不太適合公開納入對業(yè)務(wù)收入的測算探討。" 資深零售專家王國平對時代財經(jīng)指出，中國中免在二級市場的表現(xiàn)是市場回歸理性的結(jié)果，" 賽道已經(jīng)不是市場焦點，離島免稅概念不會再有歷史上那種瘋狂浪潮。"

這也體現(xiàn)在中國中免的業(yè)績上。7 月初，中國中免發(fā)布 2023 年上半年業(yè)績快報。截至 6 月 30 日，公司營業(yè)總收入同比增長 29.68 億元至 358.58 億元；營業(yè)利潤同比減少 6.6% 至 49.47 億元；而歸屬于上市公司股東凈利潤則同比減少 1.87% 至 38.64 億元。

可以對比的是，在 2021 年上半年中國中免營收約為 355.26 億，但歸屬于上市公司股東凈利潤達 53.59 億元，營收和凈利潤增速分別為 83.98% 和 475.92%。

與此同時，中國中免也面臨機場客流回歸導(dǎo)致租金、運營成本端極速上升的壓力。今年第一季度，中國中免銷售費用就由 14.61 億元增至 20.48 億元。此外，中國中免所面臨的問題還包括海南島銷售弱于預(yù)期、競爭加劇、以及潛在外匯損失。

王國平表示，" 像 DUFRY 等公司在運營層面會遠勝于中免，進入常態(tài)運營階段，中免需要進行自我升級。政策紅利能做大，但難做強。" 此前，中國中免在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力在于稀缺牌照，以及近乎壟斷的地位，但隨著疫情調(diào)整，王府井等實力強勁的零售玩家入局，中國中免在免稅與零售運營經(jīng)驗的不足使其后勁乏力。

多家機構(gòu)釋出對中國中免下半年表現(xiàn)的謹慎預(yù)期，并下調(diào)其目標價格。瑞銀對中國中免 2023 年至 2025 年各年盈利預(yù)測分別下調(diào) 28%、25% 及 24%，并將其 H 股目標價由 238 港元削至 153 港元。匯豐則將中國中免 H 股目標價由每股 277 港元下調(diào)至 170 港元。花旗將中國中免目標價從 243 港元下調(diào)至 183 港元。