對(duì)于M1處于偏低水平，王青指出，除了上年同期基數(shù)走高外，主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍然偏弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)整體處于低迷狀態(tài)，企業(yè)存款活化水平較低。與此同時(shí)，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)處于調(diào)整階段，居民購(gòu)房款轉(zhuǎn)化為房企的活期存款規(guī)模偏低。

8月11日，央行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示，今年前七個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.08萬億元，比上年同期多2069億元。其中，人民幣貸款增加16.08萬億元，同比多增1.67萬億元。但從單月來看，7月單月社融規(guī)模和新增人民幣貸款規(guī)模同比有所減少。

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，7月新增社融、信貸數(shù)據(jù)同比少增主要是由于季節(jié)性因素所致。但7月金融數(shù)據(jù)偏低屬于短期波動(dòng)，不會(huì)改變寬信用的大方向。當(dāng)前多項(xiàng)利好政策已經(jīng)出爐，但傳導(dǎo)仍需時(shí)間。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，8月信貸投放或出現(xiàn)較大幅度上揚(yáng)。

【資料圖】

另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)恢復(fù)期，但我國(guó)貨幣政策工具和政策儲(chǔ)備亦較為豐富，央行后續(xù)穩(wěn)健貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度有望適度加大。

7月金融數(shù)據(jù)短期波動(dòng)季節(jié)性因素成主因

根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，中長(zhǎng)期貸款減少672億元；企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長(zhǎng)期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2170億元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，季節(jié)性原因?qū)е滦刨J投放總量偏低?？紤]到6月份有3萬億貸款投放，7月從季節(jié)性來看是信貸投放的“小月”。

多位業(yè)內(nèi)學(xué)者亦對(duì)此表示認(rèn)同。東方金誠(chéng)宏觀首席分析師王青表示，6月信貸沖量高增，對(duì)7月信貸需求有一定透支效應(yīng)，這種透支效應(yīng)會(huì)顯著加大月度之間的新增貸款規(guī)模波動(dòng)，在2022年4月、7月和10月曾多次出現(xiàn)。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)看，無論是企（事）業(yè)單位貸款還是住戶貸款都增長(zhǎng)乏力。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)期，恢復(fù)態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然較為疲軟。

王青亦指出，盡管7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期積累，但增量政策落地有限，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度仍然偏弱，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步下行，企業(yè)和居民等實(shí)體部門信貸需求并不強(qiáng)。同時(shí)，6月降息落地、LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，可能在貸款主體中形成了比較強(qiáng)的利率下行預(yù)期，這可能導(dǎo)致部分企業(yè)或者居民推遲融資需求釋放，以等待更低的融資成本。

“政策傳導(dǎo)還需要時(shí)間。”明明認(rèn)為，7月底以來多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)出臺(tái)，但是傳導(dǎo)到信貸需求還需要時(shí)間。如調(diào)降存量按揭貸款利率政策未來有可能刺激居民的新增信貸需求。

此外，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，今年前7月新增貸款同比多增1.7萬億元，說明前7個(gè)月金融機(jī)構(gòu)信貸投放和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較去年同期均多增，這意味著政策力度不減。而社會(huì)融資數(shù)據(jù)也反映出金融信貸資源更多流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

債券融資、非標(biāo)融資發(fā)力對(duì)下半年社融增速將形成明顯正貢獻(xiàn)

從新增社會(huì)融資結(jié)構(gòu)來看，7月份政府債融資持續(xù)發(fā)力。央行數(shù)據(jù)顯示，7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元。社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。

分項(xiàng)來看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；但企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元。與此同時(shí)，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)非標(biāo)融資合計(jì)同比多增1329億元。

明明表示，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款是社融主要拖累項(xiàng)。但企業(yè)發(fā)債融資同比多增，說明企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，但凈融多增幅度相對(duì)有限。同時(shí)，地方債發(fā)行進(jìn)度仍然偏慢，截至7月末，地方政府債券僅完成全年限額65%左右，不及去年同期。但考慮到7月末政治局會(huì)議已明確要加快推進(jìn)地方政府債券的發(fā)行工作，預(yù)計(jì)8-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，今年財(cái)政節(jié)奏后置明顯。7月24日政治局會(huì)議提出加快地方專項(xiàng)債的發(fā)行和使用，2023年新增專項(xiàng)債或于9月底前發(fā)行完畢。8-9月政府債發(fā)行高峰時(shí)段，期間月均凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)在1萬億元以上，將對(duì)下半年社融增速形成明顯正貢獻(xiàn)。

“新增社融有望企穩(wěn)反彈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求逐步增強(qiáng)和政府債券發(fā)行發(fā)力推動(dòng)將有助于社會(huì)融資規(guī)模的不斷增長(zhǎng)?！敝苊A預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通，宏觀政策支持，寬信用政策效果逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，年內(nèi)新增專項(xiàng)債發(fā)行和使用的節(jié)奏亦有望加快。

M2與M1增速“剪刀差”擴(kuò)大貨幣政策傳導(dǎo)力度仍需加大

根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣(M2)余額285.4萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額67.72萬億元，同比增長(zhǎng)2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。按此計(jì)算，M2與M1之間的“剪刀差”擴(kuò)大至8.4個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)新高。

王青表示，7月新增貸款規(guī)模明顯偏低，這會(huì)導(dǎo)致存款派生放慢，帶動(dòng)M2增速下行。在高基數(shù)效應(yīng)下，今年7月末M2增速下行屬于正常波動(dòng)。

周茂華則認(rèn)為，M2下降主要是由于7月是繳稅大月，對(duì)居民和企業(yè)存款產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資仍處于恢復(fù)階段，經(jīng)濟(jì)活躍度有待復(fù)蘇，影響了銀行貨幣派生。但7月M2同比仍高于名義GDP增速，反映目前國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)保持了合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供有力支持。

明明表示，央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松，但在社融下滑的影響下，M2增速延續(xù)回落，此外存款利率降低，傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄對(duì)居民資金吸引力下降，資金在7月明顯回流至理財(cái)，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

對(duì)于M1處于偏低水平，王青指出，除了上年同期基數(shù)走高外，主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍然偏弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)整體處于低迷狀態(tài)，企業(yè)存款活化水平較低。與此同時(shí)，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)處于調(diào)整階段，居民購(gòu)房款轉(zhuǎn)化為房企的活期存款規(guī)模偏低。歷史數(shù)據(jù)顯示，M1增速與房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣狀態(tài)高度相關(guān)。

周茂華亦認(rèn)為，M1同比放緩，目前國(guó)內(nèi)需求處于復(fù)蘇階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和交易活躍度不夠強(qiáng)；同時(shí)，這也與目前國(guó)內(nèi)樓市銷售偏低迷有關(guān)。

對(duì)于“剪刀差”的擴(kuò)大，王青指出，這意味著寬貨幣向穩(wěn)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)不暢。當(dāng)前亟需通過有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。

貨幣政策調(diào)整空間大

王青表示，在6月政策性降息落地、7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力背景下，當(dāng)月金融數(shù)據(jù)明顯偏低，主要源于透支效應(yīng)及融資需求推遲釋放等因素帶來的短期波動(dòng)，不代表寬信用進(jìn)程發(fā)生變化。

展望未來，王青認(rèn)為，在下半年物價(jià)水平有望持續(xù)處于溫和水平的前景下，下半年降息降準(zhǔn)都有一定空間。著眼于為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境，他預(yù)計(jì)三季度監(jiān)管層將通過適時(shí)降準(zhǔn)、持續(xù)加量續(xù)作MLF等方式，及時(shí)補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，支持銀行加大信貸投放力度。

“四季度降息有可能提上政策議程，主要目標(biāo)是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導(dǎo)居民房貸利率持續(xù)下行，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。”王青指出，這對(duì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義。

董希淼亦認(rèn)為，雖然M2增速仍然相對(duì)較高，但也反映出市場(chǎng)流動(dòng)性有所收斂。過去三年我國(guó)并未實(shí)施強(qiáng)刺激政策，我國(guó)貨幣政策調(diào)整空間較大，政策工具和政策儲(chǔ)備較為豐富，有條件加大實(shí)施力度。

“目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，仍有一定降準(zhǔn)空間，建議近期實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。”董希淼建議，應(yīng)進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，適度降低各類政策工具利率，發(fā)揮LPR形成機(jī)制改革作用，引導(dǎo)市場(chǎng)利率繼續(xù)下行。

周茂華則預(yù)計(jì)，央行或?qū)⒃谌径冗M(jìn)行降準(zhǔn)，并可能推出更多的結(jié)構(gòu)性工具。面對(duì)復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境，他認(rèn)為，后續(xù)貨幣政策將延續(xù)“總量+結(jié)構(gòu)”工具組合，保持信貸合理增長(zhǎng)，流動(dòng)性合理充裕情況下，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。綜合考慮專項(xiàng)債加快發(fā)行、銀行穩(wěn)定負(fù)債成本、城中村改造、保障房建設(shè)等方面，他預(yù)計(jì)接下來央行有望通過降準(zhǔn)、MLF、PSL等工具繼續(xù)配合，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)，更好地平衡多個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，兼顧內(nèi)外均衡。

此外，溫彬認(rèn)為，穩(wěn)財(cái)政和寬貨幣組合將協(xié)同推進(jìn)，降準(zhǔn)等總量政策有望加快落地，政府債發(fā)行和使用提速，擴(kuò)投資、促消費(fèi)，大力支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展；房地產(chǎn)政策加快調(diào)整優(yōu)化，高能級(jí)城市的購(gòu)房政策放松、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，以及保障房建設(shè)和城中村改造也有望加速落地生效；活躍資本市場(chǎng)、推進(jìn)一攬子化債方案制定實(shí)施，均有助于提振投資者信心。政策筑底和經(jīng)濟(jì)蓄力，將驅(qū)動(dòng)后續(xù)信用穩(wěn)定擴(kuò)張和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的動(dòng)能。

（文章來源：新京報(bào)）