過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時間的

如何避開投機的泡沫？

近期，隨著AI行情的大潮，某凈利潤僅為10億左右的AI龍頭公司，市值卻超過2000億元，而年利潤為230億元的格力電器，估值卻僅有2100億元。

(資料圖片)

這幾乎是同樣的情節(jié)翻版，在20世紀90年代末互聯(lián)網(wǎng)行情泡沫時期也曾發(fā)生過：一家新生的、每年銷售額只有1億美元、虧損1.23億美元的eToys公司，估值高達49億美元；而已有超過50年經(jīng)營史，每年賺4億美元的玩具反斗城卻估值僅為10億美元。

普通投資者總是對于資本市場的新生事物充滿熱情，但豐富的歷史經(jīng)驗證明，這通常是錯覺和自欺，無論是在較為遙遠的90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫行情，還是較近的2013年的互聯(lián)網(wǎng)+行情，泡沫參與者通常以慘敗的形式收場，盡管某段時間看他們可能收益來得迅猛，但收益也去得更迅猛。

巴菲特在過往56年中，實現(xiàn)了3.79萬倍的收益，很大程度上在于完美避開了所有的泡沫，堅守能力圈和安全邊際。資本市場易于對新生事物充滿狂熱，而巴菲特長期投資于不易變化的行業(yè)，他的投資并不是期望一個偉大的結(jié)果，而是期望一個確定的良好結(jié)果。

A股的價投大佬們也同樣抵制投機的誘惑，他們在投資中更關注的是不要大虧，而非賺大錢，堅守簡單易懂行業(yè)。他們用優(yōu)秀公司與深思熟慮的定量分析相結(jié)合，封鎖住虧損，讓投資立于不敗之地。

A股估值極端分化

當前A股估值極端分化中，一面是產(chǎn)業(yè)資本增持現(xiàn)金流充沛、估值極低的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司，一面是概念推動估值高企的熱點股。

數(shù)據(jù)顯示，當下A股市場熱炒的一家AI龍頭公司，利潤僅為某些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭股利潤的二十分之一或者十分之一，但這不妨礙其市值趕上甚至超過格力電器、陜西煤業(yè)、匯川技術、榮盛石化、寶鋼股份和青島啤酒等眾多傳統(tǒng)藍籌股。

格力電器最新市值剛剛超過2100億元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，格力電器2021年大賺了231億，2020年賺了222億元。盡管格力電器尚未發(fā)布2022年的年報，但格力電器所從事的空調(diào)行業(yè)已經(jīng)屬于寡頭市場，缺乏新的供應者進入將會使這一市場變?yōu)橐粋€利基市場，格力電器的盈利具有可持續(xù)性。

目前正處于市場熱點的三六零，市值一度超過1400億元。三六零尚未發(fā)布2022年年報，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，三六零2021年的歸母凈利潤為9億元，2020年歸母凈利潤為29億元。

恒力石化最新市值約為1100億元。恒力石化尚未發(fā)布2022年年報，但在2021年和2020年，該公司均賺取了上百億元的利潤。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年和2020年，恒力石化的歸母凈利潤分別是155億元和135億元。

跟風投資是業(yè)績從平庸滑向糟糕的起因

資本市場易于被新生事物所吸引，每一次的重大發(fā)明都會引發(fā)資本市場狂歡，催生資本市場泡沫，然而每一個泡沫下面都有一根針，當二者最終相遇的瞬間，新一波投資者會再次重溫老的教訓，泡沫很難讓二級市場投資者致富。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕，巴菲特曾在太陽谷進行演講，他提到的案例值得被經(jīng)?；仡櫍喝绻阍诘谝慌囌Q生的時代目睹了國家是如何因為汽車而發(fā)展起來，那么你可能會說“這是我必須投資的領域”，但是，在幾十年前的2000家汽車企業(yè)中，只有三家活了下來，而且曾幾何時，這三家公司的出售價格都低于其賬面價值，即低于當初投入公司并留存下來的資金數(shù)額。因此，雖然汽車對美國產(chǎn)生了巨大的正面影響，但對投資者產(chǎn)生了相反的沖擊。

巴菲特還說，從1919年到1939年，美國約有200多家航空公司。想象下，當你處于小鷹號時代，你能否預見航空業(yè)的未來發(fā)展，你可能會看到一個你做夢都想不到的世界。不過，假設你有此遠見，預見所有這些人要么希望坐著飛機走親訪友，要么希望離家遠走高飛，或者你預見任何可以在飛機里做的事。然后，你決定就是你要投資的領域。歷史上，對航空企業(yè)的所有股票投資都賺不到錢。

“我想告訴你們：我真的寧愿這么想——當我回到小鷹號時代，我會有足夠的遠見和‘見義勇為’精神，把奧威爾﹒萊特給打下來，但我沒做到，我有愧于未來的投資人?！卑头铺卣f。

對于巴菲特來說，快速變化的行業(yè)無法識別贏家，前浪往往被后浪拍死在沙灘上，因此他對科技行業(yè)的態(tài)度明確：作為投資者，對于那些處于發(fā)酵中而迅速膨脹、變化的行業(yè)，我們的態(tài)度就像我們對于太空探索的態(tài)度一樣：我們會鼓掌歡迎，但不會參與其中。

一個投資者很難在一片動蕩的土地上建立起堅固的投資城堡。正如巴菲特所說，無論哪一種投資，我們尋找未來10年、20年幾乎可以肯定依然具有競爭優(yōu)勢的公司，一個環(huán)境迅速變化的行業(yè)或許會提供巨大的勝利機會，但它不具備我們尋找的確定性。

對于錯過的科技牛股，巴菲特從來不曾懊悔，他說，很多高科技公司或處在萌芽期的公司會以突飛猛進的方式發(fā)展，以百分比衡量，它們會比“注定如此成功”的公司（有護城河的不變公司）成長更迅速，但我更喜歡一個確定良好的結(jié)果，而不是期望一個偉大的結(jié)果。

歷史上每次泡沫破裂的跌幅通常為90%以上，泡沫參與者的出逃基本以失敗告終，因為當投資者沉浸在巨大愉快的氛圍時，舍不得錯過盛大舞會的每一分鐘，他們都打算在午夜來臨的前一秒再離場，然而舞會現(xiàn)場沒有時鐘。這就是加爾布雷斯在《金融狂熱簡史》中所說的，“反復出現(xiàn)的投機性瘋狂以及與此相關的金融致貧和更大的破壞，是這一系統(tǒng)固有的?！?/p>

跟風投資是投資者的業(yè)績從平庸滑向糟糕的重要原因之一。巴菲特曾說過，投資者本來可以通過指數(shù)基金搭上美國經(jīng)濟的列車，但很多投資者沒有選擇指數(shù)基金，導致他們的投資結(jié)果從平庸滑向糟糕的三大原因分別是：

一是高成本，通常是由于投資者交易頻繁，或支付太多的管理費。

二是以股評或市場流行風尚作為投資決策的依據(jù)，而不是深思熟慮的企業(yè)定量分析。

三是以不合時宜的方式進出市場（常常是牛市進入，熊市退出）。

（來源：券商中國）