出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

(資料圖片僅供參考)

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

港交所或?qū)⒂瓉砦覈谝患易詣?dòng)駕駛芯片企業(yè)。

6月30日，黑芝麻智能向港交所遞交招股書，中金公司、華泰國際為保薦人。有媒體報(bào)道，其預(yù)期募資規(guī)模介乎2億至3億美元。

招股書顯示，黑芝麻智能成立于2016年7月，是一家車規(guī)級(jí)智能汽車計(jì)算SoC及基于SoC的解決方案供應(yīng)商，主要從事智能汽車SoC產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)及配置，以及不同等級(jí)的自動(dòng)駕駛解決方案。（編者按：SoC全稱為System on Chip，指系統(tǒng)級(jí)芯片。）

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年車規(guī)級(jí)高算力SoC的出貨量計(jì)，黑芝麻智能是全球第三大供應(yīng)商。

盡管如此，黑芝麻智能的市占率卻并不高。于2022年12月31日，黑芝麻智能在中國的市場份額為5.2%、全球市場份額4.8%。而排名第一的英偉達(dá)遙遙領(lǐng)先，在中國及全球市場份額均已超過80%。

黑芝麻智能上市的計(jì)劃籌謀已久。2022年7月，黑芝麻智能創(chuàng)始人單記章在接受媒體采訪時(shí)，曾提及企業(yè)在科創(chuàng)板上市計(jì)劃，并提出“希望盡量能提前?！?/p>

但僅僅時(shí)隔一年，黑芝麻智能就調(diào)轉(zhuǎn)方向，奔向港交所。急切上市的背后，黑芝麻智能到底正面臨著什么？

1、累計(jì)虧損約66億，現(xiàn)金流僅夠維持2年

翻開黑芝麻智能的招股書，虧損是其繞不開的痛點(diǎn)。

招股書顯示，2020-2022年，其收入分別為5302.1萬元、6050.4萬元、1.65億元，而公司權(quán)益持有人應(yīng)占虧損分別為7.6億元、23.57億元、27.54億元。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

即便剔除金融工具公允價(jià)值變動(dòng)等因素影響，黑芝麻智能也未實(shí)現(xiàn)盈利。2020-2022年，企業(yè)經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）為2.73億元、6.14億元、7億元。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

截至2022年12月31日，黑芝麻智能累計(jì)虧損65.06億元；權(quán)益持有人應(yīng)占累計(jì)虧損65.92億元。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

但這并不是虧損的終點(diǎn)。黑芝麻智能在招股書中直言，預(yù)計(jì)2023年的虧損凈額將大幅增加，并可能在短期內(nèi)繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額。原因是公司正處于快速增長的車規(guī)級(jí)SoC及解決方案市場擴(kuò)展業(yè)務(wù)及營運(yùn)的階段，并持續(xù)投資于研發(fā)。

截至目前，持續(xù)“燒錢”的黑芝麻智能基本靠融資生存。

招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-2.48億元、-6.39億元、-7.55億元；投資現(xiàn)金流凈額額分別為-1414.2萬元、-3181.7萬元、-7.33億元。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，自成立以來，黑芝麻智能共獲得10輪融資，總計(jì)融資額約6.95億美元。于2023年6月20日，企業(yè)已動(dòng)用了約62%的籌集資金。

剩余的資金已支撐不了太久。招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)平均每月現(xiàn)金消耗率2190萬元、5660萬元、7010萬元，連年攀升。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

截至2022年12月31日，企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)合計(jì)約16.89億元。假設(shè)企業(yè)未來平均每月現(xiàn)金消耗率將與2022年的現(xiàn)金消耗率水平相似，這筆資金將能夠維持企業(yè)約24個(gè)月的財(cái)務(wù)能力。

但值得注意的是，若拋除按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)，截至2022年12月31日，企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有9.82億元。仍按照2022年的現(xiàn)金消耗率水平計(jì)算，這些資金僅能支撐企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)14個(gè)月。

而這也或許可以解釋，未商業(yè)化的黑芝麻智能為何放棄科創(chuàng)板，轉(zhuǎn)而沖刺港交所。

但實(shí)際上，黑芝麻智能有遞表港交所的資格不過三個(gè)月的時(shí)間。今年3月31日，港交所18C規(guī)則生效。根據(jù)新規(guī)，對(duì)于申請(qǐng)人的市值，要求已商業(yè)化公司不低于60億港元，未商業(yè)化公司不低于100億港元。

黑芝麻智能招股書中稱，預(yù)期市值超過100億港元，符合未商業(yè)化公司上市的要求。

按照規(guī)劃，黑芝麻智能計(jì)劃將募資凈額的10%用于營運(yùn)及一般公司用途。黑芝麻智能稱，這筆資金能夠?yàn)楣沮A得至少12個(gè)月的緩沖期。

2、估值飆升122倍，疑似深度綁定一汽

盡管業(yè)績不佳，但黑芝麻智能在創(chuàng)立的7年里憑借自動(dòng)駕駛芯片的故事，還是吸引了一眾投資者的青睞。

2016年9月至2021年12月，黑芝麻智能共獲得10輪融資，交易后估值從1810萬美元上漲到22.18億美元，短短5年時(shí)間，估值飆漲了約122倍。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

在這背后，是小米、騰訊、吉利集團(tuán)、上汽集團(tuán)、中國銀行、蔚來資本、東風(fēng)資產(chǎn)、富賽汽車（一汽集團(tuán)為股東之一）、武岳峰資本、北極光創(chuàng)投等一眾產(chǎn)業(yè)、金融資本力推的結(jié)果。

在獲取現(xiàn)金流上，黑芝麻智能依賴這些資本的“輸血”；在業(yè)務(wù)開展上，企業(yè)又過度依賴大客戶。

招股書顯示，2020-2022年，來自五大客戶的收入分別占總收入的88.5%、77.7%及75.4%。其中，來自最大客戶的收入分別占總收入的47.7%、40.7%及43.5%，數(shù)額為2529.9萬元、2463.6萬元、7198.8萬元。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

而這個(gè)每年貢獻(xiàn)四成以上收入的第一大客戶，疑似是股東之一的一汽集團(tuán)。

在招股書中，這個(gè)第一大客戶被定義為客戶A，是一家駕駛安全管理解決方案供應(yīng)商，黑芝麻智能向其銷售的產(chǎn)品及服務(wù)是自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案，也就是芯片及相關(guān)服務(wù)，雙方的合作關(guān)系始于2020年。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

2022年7月，有媒體報(bào)道稱，黑芝麻智能生產(chǎn)的芯片已經(jīng)宣布的量產(chǎn)合作伙伴有一汽和江汽。

先看江汽為客戶A的可能性，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」在江汽集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，2022年5月26日，黑芝麻智能成為江汽集團(tuán)自動(dòng)駕駛平臺(tái)芯片戰(zhàn)略合作伙伴，旗下多款量產(chǎn)車型將搭載黑芝麻智能華山二號(hào)A1000系列芯片。

這一合作的時(shí)間點(diǎn)與招股書的2020年不符，因此排除客戶A為江汽。

再看一汽與黑芝麻智能的深度合作歷程，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」梳理發(fā)現(xiàn)，早在2019年11月，黑芝麻智能就與一汽集團(tuán)訂立了戰(zhàn)略合作協(xié)議，被黑芝麻智能視為里程碑事件。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

在黑芝麻智能對(duì)外的重要合作示例中，排名第一的就是一汽。招股書稱，公司一直與一汽集團(tuán)合作，共同開發(fā)具有集成芯片計(jì)算系統(tǒng)的紅旗自動(dòng)駕駛平臺(tái)，將在多款量產(chǎn)車型上實(shí)現(xiàn)A1000 SoC的前裝。

此外，在眾多公開報(bào)道中，也多次提及黑芝麻智能與一汽集團(tuán)達(dá)成了從前沿技術(shù)研發(fā)、基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)到量產(chǎn)項(xiàng)目的深度合作。

其中包括：2019年，一汽集團(tuán)與黑芝麻智能宣布將在自動(dòng)駕駛芯片、視覺感知算法和數(shù)據(jù)等領(lǐng)域進(jìn)行合作。

2020年，一汽智能網(wǎng)聯(lián)開發(fā)院與黑芝麻智能宣布將聯(lián)合開發(fā)基于華山二號(hào)A1000的智能駕駛平臺(tái)，一汽南京與黑芝麻智能宣布將共同研發(fā)紅旗芯算一體化自動(dòng)駕駛平臺(tái)，應(yīng)用于紅旗旗艦SUV車型。

2021年7月，黑芝麻智能作為唯一國產(chǎn)車規(guī)芯片代表亮相一汽集團(tuán)科技展。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，一汽集團(tuán)近幾年在安全駕駛方面有比較突出的戰(zhàn)略部署，與黑芝麻智能進(jìn)行多層次的深度合作也在情理之中。早在2018年10月，紅旗就首次發(fā)布了R.Flag“阩旗”技術(shù)品牌，按照規(guī)劃，在2020年，紅旗將推出L4級(jí)自動(dòng)駕駛量產(chǎn)車型，2025年實(shí)現(xiàn)L5級(jí)別自動(dòng)駕駛。

上述種種信息表明，一汽集團(tuán)為黑芝麻智能第一大客戶的可能性較大。

事實(shí)上，黑芝麻智能與這個(gè)第一大客戶羈絆頗深。2020-2022年，公司約76%、61%及50%的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)為應(yīng)收最大客戶A的款項(xiàng)。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

但黑芝麻智能認(rèn)為這不會(huì)造成影響。會(huì)計(jì)師報(bào)告中表示，鑒于與客戶A的牢固業(yè)務(wù)關(guān)系及其良好聲譽(yù)，管理層預(yù)計(jì)不會(huì)有因客戶A不履約造成的任何重大損失。

只是，當(dāng)主動(dòng)權(quán)在合作方一邊時(shí)，黑芝麻智能已經(jīng)處于被動(dòng)位置。如若合作方降低合作規(guī)模，黑芝麻智能是否可以快速找到替換者？如若合作方壓低價(jià)格，黑芝麻智能的利潤是否可以保障？其中風(fēng)險(xiǎn)，尤為值得關(guān)注。

3、群雄逐鹿，2025年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)

從目前全球汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，自動(dòng)駕駛芯片賽道的未來充滿想象空間。

根據(jù)國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心的預(yù)測，2025年中國L2/L3滲透率將達(dá)50%，2030年中國L2/L3滲透率70%，L4滲透率20%。2020-2025年中國自動(dòng)駕駛滲透率增長速度將快于全球，中國或?qū)⒊蔀槿蜃畲蟮淖詣?dòng)駕駛芯片市場。

在這個(gè)龐大的市場，企業(yè)之間正在進(jìn)行激烈競爭。在自動(dòng)駕駛芯片市場，目前英偉達(dá)和因特爾旗下的Mobileye占據(jù)主要地位，華為海思、地平線、黑芝麻智能、芯馳科技、寒武紀(jì)、紫光國微等國內(nèi)企業(yè)近年來也紛紛加入角逐。

國泰君安證券預(yù)計(jì)，未來兩年，主流自動(dòng)駕駛芯片將陸續(xù)量產(chǎn)交付；未來五年，市場份額的爭奪將更為激烈，國內(nèi)頭部廠商有望突圍。

那么，在目前的競爭格局中，黑芝麻智能究竟處于什么地位？

招股書顯示，按照中國的SoC市占率來看，黑芝麻智能位列行業(yè)第三。英偉達(dá)遙遙領(lǐng)先，市占率為81.6%；地平線、黑芝麻智能市占率分別為6.7%、5.2%。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

若從芯片出貨量來看，拋開英偉達(dá)不談，黑芝麻智能與地平線的差距也已經(jīng)相當(dāng)明顯。

今年4月6日，地平線召開了一場技術(shù)開放日活動(dòng)，地平線市場與品牌高級(jí)總監(jiān)陳遙介紹，到目前為止，地平線量產(chǎn)車型超過50款，征程系列芯片累計(jì)出貨超280萬顆。

黑芝麻智能是在2020年推出A1000及A1000L SoC，并于2022年開始量產(chǎn)。截至2022年12月31日，旗艦A1000系列SoC的總出貨量超過2.5萬顆。

另外，黑芝麻智能稱，公司正與三一集團(tuán)合作，擬在其車型上安裝A1000，預(yù)計(jì)于2023年交付超過10萬顆SoC。即便如此，黑芝麻智能也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

2025年，被黑芝麻智能首席市場營銷官楊宇欣認(rèn)為是發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其表示屆時(shí)會(huì)有成功突圍的車規(guī)級(jí)芯片，車企在擁有了國產(chǎn)替代的供應(yīng)商方案后，再尋求另一個(gè)國產(chǎn)替代廠商的意愿會(huì)大大降低。

或許正是為了搶奪這最后的一年半窗口期，黑芝麻智能明顯加快了銷售端的投入。招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)銷售開支分別為2225.7萬元、5084.2萬元、1.20億元。

（圖 / 黑芝麻智能招股書）

只是，前有“巨頭”、后有“追兵”，黑芝麻智能若想順利突圍，僅提高銷售費(fèi)用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還存在諸多障礙要跨越。

芯片算力的提升、實(shí)現(xiàn)利潤的回正、保障現(xiàn)金流的暢通并進(jìn)一步提高市占率等等，這些都是擺在黑芝麻智能面前的挑戰(zhàn)，而市場留給它解決這些問題的時(shí)間已經(jīng)不多了。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

原文標(biāo)題:黑芝麻智能疑似深度綁定一汽，10輪融資后現(xiàn)金流僅夠維持24個(gè)月