雖然今年還有近一個月，但截至11月24日，今年全球的IPO融資額和交易數(shù)量就已超過以往任何一年的全年水平，創(chuàng)下歷史紀錄。

不過，這些新股上市后的表現(xiàn)卻不容樂觀。今年發(fā)行的IPO中，尤其是融資超過10億美元的大型IPO項目，有近半數(shù)至今仍處于破發(fā)狀態(tài)。

半是蜜糖半是傷：上市即破發(fā)?

彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，2021年全球已有約2850家企業(yè)通過包括空白支票公司(SPAC)在內(nèi)的方式成功上市，融資逾6000億美元，再創(chuàng)歷史新高，且不論在交易數(shù)量上，還是融資額上，都遠超此前2007年全年創(chuàng)下的紀錄。

今年最大一筆IPO來自美國電動汽車初創(chuàng)公司Rivian Automotive Inc.，該公司于11月在美股融資近120億美元。歐洲最大的IPO項目是波蘭寄存包裹提供商InPost SA今年1月份在阿姆斯特丹證券交易所的IPO，融資規(guī)模28億歐元(約合32億美元)。

業(yè)內(nèi)人士認為，這輪IPO狂潮在一定程度上由SPAC發(fā)行熱潮和公司套現(xiàn)意圖所推動的。同時，私募股權公司向初創(chuàng)公司投入大量資金，希望通過上市獲取更高的投資回報也是背后的一個推動因素。而除了推動IPO市場創(chuàng)紀錄外，私募股權公司還推動了杠桿收購。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，私募股權公司今年以來在美國已宣布在地收購活動涉及的金額，已達到創(chuàng)紀錄的9444億美元，是去年同期的2.5倍，是2007年上一個峰值的兩倍多。其中，超過100億美元的交易有5筆。

此前，面對如此火熱的IPO市場，英國投資服務公司Hargreaves Lansdown高級分析師蘇珊娜·斯特里特(Susannah Streeter)曾表示，“隨著貨幣刺激計劃的縮減，如果全球經(jīng)濟增長急劇放緩，市場可能會走向修正。估值過高的公司會比其他公司更快地感受到痛苦。”

情況似乎比她預計得更為嚴峻。即使全球經(jīng)濟目前還未遭遇新一輪全面下降趨勢，很多今年上市的IPO就已表現(xiàn)堪憂，尤其是很多廣受市場矚目的大型IPO更有近半已然處于破發(fā)狀態(tài)。

Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，雖然今年全區(qū)股市強勁，但在倫敦、印度、紐約和中國香港上市的43宗大型IPO項目(融資10億美元或以上)中，卻有近半數(shù)(49%)的21宗上市后破發(fā)。相比之下，2020年上市的大型IPO僅有27%在上市一年后低于發(fā)行價，2019年這一比例為約33%。

這些破發(fā)的IPO包括一些最知名的上市公司，例如印度支付巨頭Paytm、英國外賣平臺Deliveroo和替代食品制造商Oatly等。

有“印度支付寶”之稱的支付平臺Paytm的IPO成為了印度股市歷史上最糟糕的一個案例。Paytm還是今年大型IPO中首日跌幅最大的一個，在上市頭兩個交易日中下跌了逾40%。上市時估值高達200億美元的Paytm，如今的市值已跌去四分之一，約為150億美元。

歐洲最大的IPO項目——波蘭寄存包裹提供商InPost SA雖然上市首日股價上漲15.13%，但隨后走弱，目前股價為10.87歐元，大幅低于16歐元。Deliveroo上市首日股價也大跌26.29%，目前的股價仍較發(fā)行價3.90英鎊低了19.67%。

今年在港交所上市的9個融資超過10億美元的大型IPO項目中，除了小鵬汽車和理想汽車外，其他7個的股價目前仍處于破發(fā)狀態(tài)，其中四家的業(yè)績還陷入了虧損。

上市公司估值之惑

隨著這些頭頂光環(huán)的公司上市后陸續(xù)破發(fā)，不論軟銀、華平(Warburg Pincus)等私募股權機構還是高盛、摩根士丹利等主要承銷行，都開始對新上市公司估值產(chǎn)生了質(zhì)疑。

高盛今年牽頭完成的13個融資額超過10億美元的IPO中，仍有9宗破發(fā)，其中就包括網(wǎng)絡交易平臺Robinhood;摩根士丹利今年牽頭的14宗大型IPO交易中，包括Paytm在內(nèi)，也尚有6宗破發(fā)。

法國外貿(mào)銀行(Natixis)的亞太投資銀行業(yè)務主管納瑞恩(Raghu Narain)稱，“今年全球股市非常繁榮。因此，雖然承銷行通常建議公司在上市時避免設定過高的發(fā)行價，以避免出現(xiàn)上市首日就大跌的尷尬局面，但很多時候，謀求IPO的公司都想大肆揮霍市場繁榮。”

分析師還表示，私募股權機構在追求更高回報的壓力下，也越來越偏向拋售這些股票。事實上，投資公司Abrdn的高級投資總監(jiān)托姆(James Thom)指出，來自大量前期投資者的壓力，是今年不少大型IPO堅持高價上市的“很大一部分”原因。

咨詢公司貝恩(Bain)的數(shù)據(jù)顯示，過去十年，私人投資者向私募股權機構投入了逾2萬億美元，以尋求比公開市場更高的投資回報。然而，2009年以來，美國公開市場的投資回報率實際上與美國私募股權收購的回報率相當，約為15%。這一平價導致私募股權基金面臨壓力，迫使它們追求更快地回收資本，以進行下一筆交易。

花旗集團股票資本市場全球聯(lián)席主管弗萊明(James Fleming)稱，“今年顯然出現(xiàn)了一些引人注目的表現(xiàn)不佳的IPO。隨著貨幣政策制定者變得更加鷹派，利率上升趨勢變得更加明顯，我們已經(jīng)看到股市出現(xiàn)從成長股轉(zhuǎn)向價值股的板塊輪動。這就導致許多股票，也不僅僅是今年的新股出現(xiàn)股價下跌的情況。”但他認為，雖然新股破發(fā)情況嚴重，但仍“不足以阻止全球新股票發(fā)行的洪流”。