編者按：北京燕文物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“燕文物流”）將于2023年1月18日首發(fā)上會(huì)，保薦人（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為張?zhí)炝?、劉艷。

燕文物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為跨境出口電商提供綜合物流服務(wù)，公司積極整合全球物流資源并打造專業(yè)化、多元化的物流產(chǎn)品服務(wù)體系，以自主研發(fā)的綜合物流信息管理平臺(tái)為支撐，專注于為客戶提供快速、安全、高性價(jià)比的門到門寄遞服務(wù)。

(資料圖)

報(bào)告期內(nèi)，按產(chǎn)品與服務(wù)內(nèi)容的不同，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為國(guó)際快遞全程業(yè)務(wù)、國(guó)際快遞攬收及處理業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)三類。

公司控股股東和實(shí)際控制人為周文興、曾燕夫婦。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，周文興、曾燕夫婦分別直接持有公司發(fā)行前總股本的29.916%和23.737%，并通過(guò)其控制的橫琴標(biāo)勝間接控制公司發(fā)行前總股本的6.653%。因此，周文興、曾燕夫婦合計(jì)控制公司60.306%的股權(quán)（如僅考慮穿透后實(shí)際持有燕文物流的股權(quán)，周文興、曾燕夫婦合計(jì)持有燕文物流的股權(quán)比例為56.889%）。此外，周文興現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，曾燕現(xiàn)任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

公司擬募集資金90,000.00萬(wàn)元，計(jì)劃分別用于智能分揀及轉(zhuǎn)運(yùn)一體化項(xiàng)目、全球跨境物流大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、車輛購(gòu)置項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2018年至2021年1-6月，燕文物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為286,874.09萬(wàn)元、415,074.74萬(wàn)元、621,774.07萬(wàn)元、319,044.02萬(wàn)元，公司凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1,567.20萬(wàn)元、3,011.64萬(wàn)元、14,857.10萬(wàn)元、6,276.03萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5,105.68萬(wàn)元、16,598.33萬(wàn)元、35,325.91萬(wàn)元、10,119.67萬(wàn)元。

燕文物流毛利率較低，報(bào)告期內(nèi)，2020年毛利率最高，為5.47%。據(jù)界面新聞報(bào)道，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，主營(yíng)業(yè)務(wù)國(guó)際快遞全程業(yè)務(wù)2021年前半年相較于2020年呈下降趨勢(shì)，下跌2.54%。同時(shí)期可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，燕文物流毛利率長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值。

燕文物流報(bào)告期各期末，公司負(fù)債總額分別為2.27億元、5.57億元、7.78億元和6.68億元，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.74%、53.72%、55.16%和49.61%，普遍高于行業(yè)平均值。

據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，影響公司毛利率的主要因素中，成本端主要受運(yùn)輸成本和人工成本的影響，兩項(xiàng)成本合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重超過(guò)90%；其中占比最高的為國(guó)內(nèi)運(yùn)輸、國(guó)際運(yùn)輸（尤其是國(guó)際運(yùn)輸）等運(yùn)輸成本，光運(yùn)費(fèi)一項(xiàng)便占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的93.13%、91.79%、91.1%、88.17%。公司表示，其從事的跨境出口電商物流服務(wù)主要涉及城市攬收、分揀處理、國(guó)際運(yùn)輸、進(jìn)出口清關(guān)、境外派送等多個(gè)環(huán)節(jié)，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高進(jìn)而導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，作為一家跨境出口電商物流服務(wù)企業(yè)，燕文物流靠國(guó)際快遞業(yè)務(wù)獲取收入的同時(shí)，也相應(yīng)承擔(dān)了國(guó)際運(yùn)輸上的高額成本，這也是造成其毛利率較低的主要因素。

據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，在近兩年搶奪最激烈的專線小包產(chǎn)品線上，價(jià)格戰(zhàn)表現(xiàn)得更明顯。對(duì)比沒(méi)有追蹤信息的平郵小包服務(wù)，性價(jià)比高的專線小包成為跨境電商更為喜愛(ài)的渠道，專線物流市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升，也成為各企業(yè)爭(zhēng)搶的最厲害的產(chǎn)品。從招股書(shū)來(lái)看，燕文在這場(chǎng)“專線價(jià)格戰(zhàn)”中也投入了不少，2021年上半年每單都在貼錢。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，該公司專線類產(chǎn)品票均收入42.10元，票均成本42.46元，即每做一單虧損0.36元。

業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)

2018年至2021年1-6月，燕文物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為286,874.09萬(wàn)元、415,074.74萬(wàn)元、621,774.07萬(wàn)元、319,044.02萬(wàn)元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為286,449.56萬(wàn)元、415,009.14萬(wàn)元、621,558.23萬(wàn)元、318,921.04萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1,567.20萬(wàn)元、3,011.64萬(wàn)元、14,857.10萬(wàn)元、6,276.03萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1,016.97萬(wàn)元、2,139.52萬(wàn)元、14,069.94萬(wàn)元、5,780.73萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5,105.68萬(wàn)元、16,598.33萬(wàn)元、35,325.91萬(wàn)元、10,119.67萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為285,900.26萬(wàn)元、409,890.65萬(wàn)元、616,931.12萬(wàn)元、320,891.93萬(wàn)元。

公司擬于深交所主板上市，發(fā)行股票的數(shù)量為不超過(guò)2,000萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金90,000.00萬(wàn)元，計(jì)劃分別用于智能分揀及轉(zhuǎn)運(yùn)一體化項(xiàng)目、全球跨境物流大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、車輛購(gòu)置項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

界面新聞：毛利率較低，負(fù)債率高

據(jù)界面新聞報(bào)道，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，主營(yíng)業(yè)務(wù)國(guó)際快遞全程業(yè)務(wù)2021年前半年相較于2020年呈下降趨勢(shì)，下跌2.54%。同時(shí)期可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，燕文物流毛利率長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值。

對(duì)于較低的毛利率，燕文物流解釋，公司從事的跨境出口電商物流服務(wù)，主要涉及城市攬收、分揀處理、國(guó)際運(yùn)輸、進(jìn)出口清關(guān)、境外派送等多個(gè)環(huán)節(jié)，具有業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)、操作復(fù)雜、通達(dá)范圍廣、合作對(duì)象多等特點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高，導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低。其成本端主要受運(yùn)輸成本和人工成本的影響，兩項(xiàng)成本合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重超過(guò)90%。

此外，跨境出口電商綜合物流服務(wù)的開(kāi)展高度依賴物流信息管理系統(tǒng)，信息技術(shù)的穩(wěn)定性、先進(jìn)性對(duì)于公司提升服務(wù)品質(zhì)至關(guān)重要。需要注意的是，燕文物流的研發(fā)投入始終未超過(guò)營(yíng)收的1%。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別占營(yíng)業(yè)收入的0.37%、0.48%、0.54%和0.69%。目前公司無(wú)核心技術(shù)人員。

公司還存在資產(chǎn)負(fù)債率高和存貨周轉(zhuǎn)率低的問(wèn)題。燕文物流報(bào)告期各期末，公司負(fù)債總額分別為2.27億元、5.57億元、7.78億元和6.68億元，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.74%、53.72%、55.16%和49.61%，普遍高于行業(yè)平均值。

與此同時(shí)，燕文物流的存貨周轉(zhuǎn)率為16.82、18.71、24.35和16.92，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值444.50、465.35、532.66和329.95。

國(guó)際金融報(bào)：為何毛利率低？

據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，規(guī)模越做越大，那跨境出口電商物流業(yè)務(wù)是門好生意嗎？從燕文物流現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來(lái)看，答案顯然是否定的。

據(jù)披露，公司于報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，雖有小幅上升但仍處于較低狀態(tài)。

影響公司毛利率的主要因素中，成本端主要受運(yùn)輸成本和人工成本的影響，兩項(xiàng)成本合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重超過(guò)90%；其中占比最高的為國(guó)內(nèi)運(yùn)輸、國(guó)際運(yùn)輸（尤其是國(guó)際運(yùn)輸）等運(yùn)輸成本，光運(yùn)費(fèi)一項(xiàng)便占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的93.13%、91.79%、91.1%、88.17%。公司表示，其從事的跨境出口電商物流服務(wù)主要涉及城市攬收、分揀處理、國(guó)際運(yùn)輸、進(jìn)出口清關(guān)、境外派送等多個(gè)環(huán)節(jié)，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高進(jìn)而導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，作為一家跨境出口電商物流服務(wù)企業(yè)，燕文物流靠國(guó)際快遞業(yè)務(wù)獲取收入的同時(shí)，也相應(yīng)承擔(dān)了國(guó)際運(yùn)輸上的高額成本，這也是造成其毛利率較低的主要因素。

與國(guó)內(nèi)一些從事物流服務(wù)的企業(yè)相比，燕文物流的毛利率也顯得較低。順豐控股、韻達(dá)股份、德邦股份、圓通快遞及申通快遞等同行在報(bào)告期內(nèi)的毛利率平均值為17.9%、12.35%、10.2%、7.79%，均明顯高于公司各期的毛利率。

公司表示，其毛利率與部分企業(yè)存在較大差異，“主要是由于燕文物流的商業(yè)模式、產(chǎn)品定位、業(yè)務(wù)規(guī)模與其他公司存在差異所致”。

記者翻閱了上述同行公司的財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，順豐控股、韻達(dá)股份、德邦股份、圓通快遞及申通快遞的業(yè)務(wù)較為廣泛，近年來(lái)這幾家國(guó)內(nèi)頭部快遞企業(yè)的跨境出口電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，但目前主要收入來(lái)源還是集中于國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)均會(huì)對(duì)公司的毛利率帶來(lái)影響，且考慮到財(cái)報(bào)中上述公司并未單獨(dú)披露跨境出口電商業(yè)務(wù)的毛利率，因此，記者這里主要選取華貿(mào)物流和中國(guó)外運(yùn)來(lái)進(jìn)行比較。

以2020年度為例，華貿(mào)物流的跨境電商物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.98億元，毛利3.33億元，毛利率為17.53%，遠(yuǎn)高于燕文物流同期的5.47%；另一邊，根據(jù)財(cái)報(bào)，中國(guó)外運(yùn)2020年度的電商業(yè)務(wù)的毛利率為3.99%，其中跨境電商物流業(yè)務(wù)收入超70億元，分部利潤(rùn)為1.67億元。相比之下，燕文物流的毛利率則處于華貿(mào)物流與中國(guó)外運(yùn)之間，略高于中國(guó)外運(yùn)且遠(yuǎn)低于華貿(mào)物流的跨境出口電商業(yè)務(wù)。

投資時(shí)報(bào)：專線產(chǎn)品做一單虧0.36元？

據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，面對(duì)日益激烈的戰(zhàn)場(chǎng)和強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，燕文物流在招股書(shū)中特別強(qiáng)調(diào)，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展開(kāi)“價(jià)格戰(zhàn)”等行為，將拉低行業(yè)盈利水平的情況。

而在近兩年搶奪最激烈的專線小包產(chǎn)品線上，價(jià)格戰(zhàn)表現(xiàn)得更明顯。對(duì)比沒(méi)有追蹤信息的平郵小包服務(wù)，性價(jià)比高的專線小包成為跨境電商更為喜愛(ài)的渠道，專線物流市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升，也成為各企業(yè)爭(zhēng)搶的最厲害的產(chǎn)品。

據(jù)艾瑞咨詢顯示，近五年我國(guó)跨境專線物流增速在跨境直發(fā)三種模式中最快。數(shù)據(jù)顯示，跨境專線物流在直發(fā)模式中的占比從2016年開(kāi)始，發(fā)展到2020年占比已經(jīng)達(dá)到32%。與此同時(shí)，郵政與國(guó)際商業(yè)快遞的市場(chǎng)份額比重逐年降低，郵政類從2016年以前的60%降至2020年的44%；國(guó)際商業(yè)快遞從2016年以前的40%降至2020年的24%。

從招股書(shū)來(lái)看，燕文在這場(chǎng)“專線價(jià)格戰(zhàn)”中也投入了不少，2021年上半年每單都在貼錢。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，該公司專線類產(chǎn)品票均收入42.10元，票均成本42.46元，即每做一單虧損0.36元。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，燕文物流在專線業(yè)務(wù)上發(fā)力最猛，2018年至2021年上半年，該業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比分別為4.29%、12.35%、39.67%和49.70%，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23億元、5.12億元、24.66億元和15.85億元。

但從利潤(rùn)來(lái)看，專線業(yè)務(wù)處于低毛利甚至虧損狀態(tài)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其專線產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)毛利397.82萬(wàn)元、37.92萬(wàn)元、8228.46萬(wàn)元和-1354.10萬(wàn)元，毛利率分別為3.24%、0.07%、3.34%和-0.85%。

燕文在招股書(shū)中表示，專線產(chǎn)品毛利率2021年上半年轉(zhuǎn)負(fù)，源于上半年受疫情影響，航空運(yùn)力供給持續(xù)緊張，航空運(yùn)價(jià)上漲，導(dǎo)致票均成本增加。另外，由于專線產(chǎn)品為公司及同行業(yè)公司重點(diǎn)拓展的戰(zhàn)略產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，保持了具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格策略，導(dǎo)致該產(chǎn)品出現(xiàn)戰(zhàn)略性虧損。

除了公司對(duì)外宣稱的信息，也可以從縱騰集團(tuán)發(fā)展的軌跡中，看到作為該業(yè)務(wù)后發(fā)的燕文的壓力?？v騰原為跨境大賣家，旗下的云途物流從創(chuàng)始之初，也即2014年就開(kāi)始專注專線直發(fā)，而燕文則是在專線開(kāi)始有大量需求的2019年才開(kāi)始布局。這可能是“后發(fā)者”燕文不得不犧牲利潤(rùn)來(lái)?yè)屖袌?chǎng)的原因。

因占比近半的產(chǎn)品犧牲利潤(rùn)搶市場(chǎng)，公司整體毛利較低，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)同期平均值17.90%、12.35%、10.20%和7.79%。

對(duì)比華貿(mào)物流年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年到2020年毛利率分別為19.31%和17.53%，可見(jiàn)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。