事件:公司發(fā)布2021 年半年報(bào)。2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入726.7 億元，同比增長(zhǎng)87.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利82.9 億元，同比增長(zhǎng)66.1%;基本每股收益0.85元，同比增長(zhǎng)66.09%。

量?jī)r(jià)齊升下，公司單季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高?；诠久簝r(jià)上漲、煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，公司單季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。2021 年Q2，公司單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入379 億元，同比增長(zhǎng)87.7%，環(huán)比增長(zhǎng)9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.1 億元，同比增長(zhǎng)86.4%，環(huán)比增長(zhǎng)45.7%。

煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，產(chǎn)銷量穩(wěn)步提高。產(chǎn)量：上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量7,019 萬噸，同比增長(zhǎng)21.1%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3,520 萬噸，環(huán)比增加0.6%，同比增長(zhǎng)10.5%。

銷量：上半年實(shí)現(xiàn)銷量1.4 億噸，同比增長(zhǎng)29.2%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)銷量6,370 萬噸，環(huán)比下降12.7%，同比增長(zhǎng)7.4%;其中，貿(mào)易煤上半年銷量達(dá)6,739 萬噸，同比增長(zhǎng)36.7%，公司為積極搶占市場(chǎng)份額，大力擴(kuò)展煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司圍繞“六線四區(qū)域”，已實(shí)現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶和東部沿海的全覆蓋。

售價(jià)彈性大，業(yè)績(jī)有望持續(xù)爆發(fā)。售價(jià)：上半年煤炭售價(jià)為500 元/噸，同比增長(zhǎng)49%。其中，自產(chǎn)煤坑口價(jià)453 元/噸，同比增長(zhǎng)44.9%。Q2 單季度煤炭售價(jià)561元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)25.3%，同比增長(zhǎng)88.6%。成本：公司原選煤?jiǎn)挝煌耆杀?38元/噸，同比增長(zhǎng)22.4%，主因相關(guān)稅費(fèi)、掘進(jìn)成本和材料費(fèi)用增加。后市來看，盡管八月后電廠用煤緊張狀況或有緩解，但東北采暖用煤仍將對(duì)價(jià)格形成支撐，疊加部分剛需仍有補(bǔ)庫(kù)需求，預(yù)計(jì)價(jià)格難以順暢下跌，跌幅有限。進(jìn)入10 月下旬后，“迎峰度冬”旺季的逐漸到來，國(guó)內(nèi)安監(jiān)、環(huán)保壓力仍存，且進(jìn)口煤短期補(bǔ)充作用有限，屆時(shí)煤價(jià)有望展開一輪強(qiáng)勢(shì)反彈，全年中樞或上移至900~950 元/噸，較2020 年均價(jià)上漲320~370 元/噸。公司煤炭銷售長(zhǎng)協(xié)占比相對(duì)較低，因此公司綜合售價(jià)彈性較大，在煤價(jià)上行周期中尤為受益。

現(xiàn)金流完全覆蓋有息債務(wù)。因上半年?duì)I收快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加，公司現(xiàn)金流十分充裕，截至2021 年6 月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已達(dá)319.1 億元，較同期增長(zhǎng)59.3%;去除公司受限貨幣資金23.3 億元、受限應(yīng)收票據(jù)1.2 億元后，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物仍可完全覆蓋有息負(fù)債。

穩(wěn)步推進(jìn)新產(chǎn)業(yè)布局，培育發(fā)展新動(dòng)能。公司立足資本市場(chǎng)，按照國(guó)家30/60 碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)方向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資地圖，建立了投顧模式，布局新能源、新材料、新經(jīng)濟(jì)等行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。上半年，公司進(jìn)一步優(yōu)化了股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)地圖，按照“碳達(dá)峰、碳中和”的政策導(dǎo)向，梳理出涵蓋四大維度、22 條賽道、細(xì)分100+細(xì)分領(lǐng)域。2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益10.9 億元，同比增長(zhǎng)34.7%;實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益7.1 億元。截至2021 年H1，公司“長(zhǎng)期股權(quán)投資”110.7 億元。

投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年歸母凈利分別為181.3 億元、190.3 億元、195.1 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為6.7、6.3、6.2，維持“買入”評(píng)級(jí)，給與目標(biāo)價(jià)18.7元(對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)E10 倍)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑，煤價(jià)大幅下跌，全國(guó)產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期。